营收爆发式增长，拿地力度有所增强

　　华发股份(600325)

　　投资要点

　　业绩总结：2020Q1-Q3 公司实现营业收入 287.62 亿元（+48.0%），实现归母净利润 17.55 亿元（+1.4%），业绩较 2019 年同期小幅增长，归母净利润增速远不如营收的原因主要在于毛利率下滑以及少数股东损益提升。随着复工复产的逐步开展，公司业绩表现持续向好。报告期内，公司净资产收益率、毛利润和净利率为 8.3%、24.5%和 8.8%，同比下降 1.0、9.7 和 2.4pp，公司盈利能力有所下降。报告期内，公司的三费率为 7.5%，同比下降 2.7pp，体现了公司较强的成本管控能力。

　　销售稳健增长，均价稳中有升。得益于疫情后的复工复产，公司销售整体表现超出预期。2020Q3 公司实现销售面积 304 万平方米，同比增长 14.7%，公司实现签约金额 731 亿元，同比增长 19.8%，销售均价 24046 元每平方米，同比增长 4.5%。从完成目标来看，1-9 月销售额 731 亿，已完成全年目标 1000 亿的 73.1%，考虑到疫情后公司推货速度加快，公司有望实现全年销售目标。

　　拿地力度增强，加仓长三角。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略，以珠海为大本营，积极布局粤港澳大湾区、长江中下游区、环渤海地区等的重要一二线城市。在报告期内，公司获取土地总计容面积约为 301.81 万平方米，较 2019 年同期的 242.81 万平方米同比增长 24.3%。而除珠海外，公司新增土储多位于上海、杭州等核心一二线城市，从区域分布来看，公司新增土储中长三角地区占比 67.4%，公司重点布局长三角。

　　净负债率持续改善，现金流较为稳定。2020 年 9 月末，公司净负债率下降至148.4%，负债情况有所改善。同时，公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在 AAA。现金流方面，公司经营性现金流持续为正，而投资性现金流均处于较为稳定的水准。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司地产结算的节奏及较为稳定的毛利率表现，我们维持全年盈利预测不变，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.63 元、1.99 元和 2.34 元。考虑到公司安全性提升，拿地力度不减，销售单价保持稳定，维持公司“买入”投资评级，目标价 9.78 元不变。

　　风险提示：年度业绩结算不及预期、融资政策收紧等。