产业链高壁垒，看好渠道变革
格力电器(000651)
格力电器是国内最大的空调制造商，2019年公司家用空调内销量为3382万台，市场份额位居行业第一。2019年底格力电器股改完成，格力电器开启渠道变革。我们看好格力电器渠道变革带来的份额回升。首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
2021-2023年中国空调行业面临较为宽松的环境。中国家用空调需求从23年开始将由更新需求主导，出货量增速下行至个位数。21-23年行业需求较为旺盛，为格力的渠道变革提供了有利的外部条件。
格力目前渠道变革措施走在正确的方向上。目前格力正在积极推进线上零售渠道的发展，线下渠道的结构以及体系的转变，以及信息化系统的假设。我们认为格力渠道改革所采取的措施均在正确的方向上。
渠道变革的实质是产业链利润的再分配，格力在产业链中的地位为其提供了主导权。根据我们对不同厂商的产业链利润的拆解，格力在产业链利润中占比明显高于其他品牌。以往在产业链中的主导地位为格力电器在渠道变革中提供了主动权。
产业规模带来的产业链壁垒，为格力提供了较强的安全边际。全球每年的家用空调需求量约为2亿台，其中超过70%的空调生产来自中国，格力在中国空调产量中约占30%的份额。高市场份额给格力电器提供了利润率保障，安全边际较强。
估值
预计公司2020-2022年扣非净利润分别为184/247/289亿，当前股价对应PE分别为20X/15X/13X。在行业环境相对宽松，有着良好的参考案例的情况下，渠道变革成功的概率较大。渠道变革成功带来的线上渠道份额将直接使得格力电器在整体空调市场份额回升。首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
渠道变革进度不达预期；行业竞争加剧；外部环境变化对行业整体影响。
