SiP技术全球领先，卡位苹果赛道业绩可期
环旭电子(601231)
投资要点
电子制造技术积累深厚，业务版图高速拓展：目前为止，公司已覆盖五大产品线——通讯类电子产品、消费电子类产品、电脑类及存储类电子产品、工业电子产品和汽车电子类产品。近年来经历了一系列产品结构调整、盈利结构调整和扩张战略落地，公司发展势头充足。2019年公司生产规模位居全球电子制造业厂商15位。并且，目前在中国大陆、台湾地区、墨西哥、波兰、韩国有10个生产地点，服务全球知名品牌厂商。
5G时代，多方需求拉动公司SiP相关业务业绩提升：公司是SiP微小化技术领导者。借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与竞争者拉开差距的利器。随着5G技术的演进，AiP业务在5G设备中的运用有望拉升公司SiP相关产品业绩。同时，公司与通信巨头高通合作推动QSiP，将进一步巩固公司SiP行业领导者的地位。除此之外，公司提前卡位苹果供应链，保持与苹果的稳定合作关系，成为苹果AirPod系列和Watch系列供应商之一。大客户在UWB方面的创新将成为公司SiP业务增长的潜在动力。总而言之，多方面多层次的需求都将推动公司SiP业务的进一步发展。
客户优势明显，三大类产品业务多点开花：电脑及存储类方面，疫情之下远程办公需求刺激电脑市场复苏，外加存储行业国产化趋势明显，市场迎来黄金期，公司坚守大客户战略，与联想、IBM等世界知名厂商深入合作，业务规模未来有望得到稳定增长。工业类产品方面，公司提供完整的套装解决方案，主要产品为POS机和SHD设备，公司深耕核心客户，市占率有望进一步提高；根据公司测算，未来5年市场规模复合增长率将达到3%，出货量和营收有望进一步提高。汽车电子类产品方面，公司研发设计经验丰富，市场规模持续增长，2018-2028年汽车电子市场年复合成长率约为7.1%。公司积极开发新产品和扩充生产据点，以提供更好的服务。
盈利预测与投资评级：随着5G时代的到来、公司依托SiP等核心电子制造技术，切入苹果等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单，支持公司持续的扩张计划，提高公司行业影响力。我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为443.85/538.91/634.39亿元，同比增速分别为19.3%/21.4%/17.7%；2020/2021/2022年归母净利润分别15.73/20.23/23.69亿元，同比增速分别为24.6%/28.6%/17.1%，实现EPS分别为0.72/0.93/1.09元，当前股价对应PE分别为31/24/20倍。我们看好公司迎来业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）客户集中度较高；2）宏观经济波动风险；3）行业技术快速升级换代风险；4）国际政治经济环境变动风险；5）人才流失风险。
