Q3整体放缓但Q4展店可期，云创回归到家业务亮眼

　　永辉超市(601933)

　　事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入762.7亿元，同比+14.36%；实现归母净利润20.28亿元，同比31.86%。

　　全国版图扩张，经营现金流充裕利好加速展店。2020Q3实现营收221.54亿元，同比-0.95%，营收增速放缓，前三季度同比增速收窄。一方面由于疫情催化减弱，必选消费增速放缓；另一方面受疫情影响展店进度仍未恢复到同期水平。继上半年于山东省开店后，8月扩展了西藏拉萨地区，目前已覆盖26省市，版图进一步扩大。Q3净增门店27家（较同期-7家），与上半年的31家基本持平，疫情过后展店步伐有所提速，但仍低于去年同期水平。公司计划全年新开门店130家，目前来看Q4压力较大，或将持续加速开店步伐。上半年储备门店254家，Q3新签约门店24家，储备门店充足。前三季度经营活动现金流量净额同比+165.87%，在销售拉动和保理款项收回影响下，公司经营现金流大幅提升，有利公司Q4加速展店。

　　持续推进MINI结构优化。公司持续推动mini店经营模式改善，上半年店效和营收均大幅改善。Q3持续推动mini店的结构化调整，新开门店8家，关闭61家，期末共有405家。MINI店更加考验公司的运营管理能力，公司具有深厚的管理经验和供应链优势，通过结构优化调整布局，有望推动盈利能力的持续改善。

　　云创回归，到家业务表现亮眼。公司前三季度到家业务实现收入65.35亿元，同比+180%，收入占比近10%，表现亮眼。公司7月份收回云创20%股权成为控股股东，将进一步助力线上业务整合发展，提升业务运营效率。

　　盈利预测：公司为全国超市龙头，在生鲜领域具备领先优势，为稳定公司价值和实施股权激励拟进行股票回购，看好公司长期表现。预计公司20-22年归母净利24.2/30.2/37.1亿元，同比增速54.5%/25%/23%，EPS为0.25/0.32/0.39，对应PE为30.78/24.63/20.02，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：MINI店盈利能力改善不及预期、到家业务发展不及预期。