营收稳健增长，“五强千亿”目标将近实现
伊利股份(600887)
一、事件
公司发布 2020 年三季报。前三季度公司实现营业收入 737.70亿元，同比增长 7.42%；归母净利润 60.24 亿元，同比 6.99%。第三季度，公司实现营业收入 262.42 亿元，同比 11.17%，归母净利润 22.89 亿元，同比 23.73%。
二、我们的分析与判断
疫情后常温奶需求旺盛，公司营收增速稳健。 疫情激发普通群众对于健康的重视， 常温奶二三季度相比一季度出现明显改善。二季度叠加补库存因素，实现高增长，三季度收入增速水平高于去年同期。我们预计亦高于乳业整体收入增速（我国乳制品行业上半年销售收入累计同比增长 4.43%， 伊利 H1 收入增速 5.29%） 。
销售毛利率减低， 净利率表现优异。 前三季度公司毛利率37.0%，同比降低 0.70PCT， 第三季度毛利率为 34.7%，同比降低1.3PCT， 主因为原奶价格同比增长。前三季度的销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 22.61、 4.56、 0.44、 0.14%，同比变化-1.05、0.22、 -0.04、 0.20PCT；其中， Q3 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 20.44、 4.73、 0.47、 0.07%，同比变化-1.38、 0.24、 -0.09、-0.36PCT。 前三季度净利率为 8.22%，同比-0.02PCT；其中 Q3 净利润 8.74%，同比增加 0.88PCT。
市场持续恢复， 预计顺利实现全年目标。 根据尼尔森零研数据，公司前三季度在常温液态奶、 低温液态奶、 婴幼儿配方奶粉的市占率分别为 38.8、 15.2、 5.9%，同比+0.8、 0.2、 -0.3PCT，反映出公司液态奶产品市占率的提升。前三季度，液体乳、 奶粉及奶制品、 冷饮产品营收占公司总营收的比重为 78.6、 12.9、 8.3%，同比增速为 2.2、 40.2、 10.65%，奶粉及奶制品呈现出明显恢复态势， 其中一个主要原因是国外疫情严重，为国内奶粉及奶制品创造较好发展机会。公司 2020 全年目标是 970 亿，目前已完成 737.7亿元，我们预计公司可顺利实现全年目标。
三、 投资建议
我们预计公司 2020-2022 年营业收入 976.85、 1094.26、1209.82 亿元，归母净利润 75.56、 85.95、 96.60 亿元，对应 EPS为 1.24、 1.41、 1.59 元（当前 PE 倍数为 36、 31、 28），“推荐”评级。
四、风险提示
市场竞争加剧的风险、原材料上涨带来成本上升的风险、营销进展不达预期的风险。
