公司首次覆盖报告：并购港股新奥能源，首家天然气一体化龙头横空出世

　　新奥股份(600803)

　　优质能源赛道，诞生天然气一体化稀缺标的。首次覆盖，给予“买入”评级。公司为A股市场唯一布局天然气全产业链的稀缺标的，未来在依托新奥能源(H)全国城燃网络的同时不断获取上游低成本气源；有望从此前周期属性标的转型为具稳定成长属性的综合型天然气龙头。我们预测2020-2022年，公司归母净利润为19.9/29.5/37.8亿元，同比增长64.9%/48.4%/28.4%，EPS分别为0.76/1.13/1.46元，当前收盘价计算，PE为17.9/12.1/9.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　天然气为能源优质赛道，管网改革助力成长

　　油气向新能源过渡中最优桥梁：1方天然气燃烧热值相当于10kW·h电和1.25kg标准煤，为低碳环保的清洁化石能源。RIPED预测，天然气需求将在2030年前后超越煤炭、2040年超越石油，世界将在“新能源时代”前先进入“天然气时代”。国家政策强支撑：根据“十三五”规划，2020年天然气占一次能源消费目标为8.3%-10%，天然气产量目标为2070亿方，当前基本实现。其中“煤改气”政策下“2+26”城市所在省市天然气消费量快速提升，2005-2017年CAGR=17.6%。“十四五”有望延续上个五年计划的快速发展态势，预计消费增速将维持8%。管网改革助力成长：上游渠道有望放宽，非常规气生产商直接受益，但由于非常规气占比较低，对下游用户利好有限。LNG进口量占进口总量64%，为最大增量。国际市场LNG现货价格显著低于国内气价，现货LNG进口有望快速放量，在与“三桶油”谈判中也会拥有更多筹码，拥有LNG接受站的企业最先受益。

　　上下游整合&战略调整显决心，诞生天然气一体化稀缺标的

　　产业链一体化：上游拥有800万吨煤炭和智能建造技术；下游并表新奥能源(H)在229个城市布局2195万户家庭和15.7万户工商业用户，约占全国天然气市场份额9%，年售气量达270亿方并维持每年15%增速成长；中游未来有望吸收集团舟山LNG接收站（当前已全权由公司管理），一期年处理能力300万吨，二期预计2021年完成，年处理能力500万吨，远期处理能力可达1000万吨。更名&管理层调整显决心：公司已更名为“新奥天然气股份公司”，且新奥能源(H)原CEO韩继深先生和原董事王冬至先生加盟新奥股份(A)，体现了公司转型为“天然气生态运营商”的决心；外聘中海油LNG贸易高管郑洪弢入伍，助力LNG贸易业务，未来有望凭借集团舟山LNG码头窗口期的使用权，锁定更多海外低价气源。

　　风险提示：安全生产风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险