公司深度报告：人才至上，厚积薄发——模拟赛道电源链

　　晶丰明源(688368)

　　模拟赛道人才为先，晶丰明源持续加码， 维持“买入”评级

　　由于模拟芯片重在工艺水平的打磨和研发经验的锤炼，叠加模拟芯片的芯片设计复杂度较低，对于模拟芯片公司而言，富有经验的高端模拟芯片研发人才显得极为重要也愈发稀缺。作为 LED 照明驱动市场的全球第一，依托较高的薪酬水平和较丰厚的股权激励政策，晶丰明源有着较强的电源链人才吸引力；同时，由于部分高端模拟人才同为创业型公司的创始人，依托长期的资金积累和良好的股权结构，晶丰明源已经通过现金参股、控股了多个模拟 IC 公司，且股权结构仍有着较大的定增空间，呈现出了极强的资金实力。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.58/1.47/2.50 亿元，对应 EPS 为 0.94/2.38/4.07 元，当前股价对应 PE 为 160/63/37 倍。

　　智能照明时代到来，业绩复刻上轮高增长趋势

　　在 LED 替代白炽灯的大趋势中，晶丰明源得以快速成长并成为 LED 照明驱动全球第一。然而，随着 LED 的渗透步入瓶颈期，叠加多次残酷的价格战压低了通用 LED 照明驱动的价格和毛利率水平，通用 LED 照明驱动营收增速明显放缓。然而，在大趋势成就后， LED 智能化的阶段性趋势已然到来，晶丰明源作为全球领先的智能 LED 厂商有着明显的技术领先和先发优势，并已反应在业绩增长和毛利率优化方面。

　　AC-DC 赛道品类延展，家电、快充同步发力

　　“从消费电子级向工业通讯级、汽车电子级发展” 是模拟厂商产品跃迁的必由之路。晶丰明源的产品布局从 LED 照明驱动（消费电子级）向家电 AC-DC（泛工业级）、快充 AC-DC（通讯级）推广将大幅提升产品的市场空间和品控能力。 历经家电厂商的层层认证，晶丰明源产品稳定性预将显著提升；快充赛道不仅能提升公司的市场空间，还将考验公司整体解决方案的推出能力。

　　风险提示： 通用 LED 驱动芯片毛利持续承压；智能 LED 驱动芯片下游需求不及预期；电机驱动产品放量速度存在不确定性