转债投资价值分析--强力转债：电子化学品领先企业，技术补强巩固地位
强力新材(300429)
事件
强力转债（123076.SZ）于11月19开始网上申购：总发行规模为8.50亿元，扣除发行费用后，将全部用于“年产12,000吨环保型光引发剂、年产50,000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”及“补充流动资金项目”。
强力转债条款中规中矩；上市价格预计在106-120元之间：转债存续期为6年，联合评级为AA-AA-，股价为18.98元/股。下修条款为“20/30、85”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。以6年AA-中债企业债到期收益率7.046%（11/17）计算，纯债价值为79.38元，债底保护性较弱。按照11月17日强力的收盘价为19.58元，转换平价为103.16元,平价溢价率为-3.06%。根据2020年11月17日强力收盘价19.58元计算，初始转换平价为103.16元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计强力转债的转股溢价率在15%到20%之间。根据相对价值法估计强力转债上市价格约115元到129元之间，建议积极申购。
观点
行业发展机遇良好，国家政策继续助力。电子化学品行业是电子信息产业中重要的基础材料行业，处于电子信息产业链的最前端。国家各部委近年来陆续颁布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》、《战略性新兴产业分类（2018）》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等多项政策性产业规划文件中，均将电子化学品行业列为给予鼓励和重点扶持的行业。随着PCB光刻胶行业已基本完成向中国大陆的转移，LCD光刻胶行业正在推进向中国大陆转移的进程，以及半导体光刻胶行业国产化的趋势，市场需求的扩大、行业自身的技术进步及国家政策的持续鼓励，电子化学品产业面临着良好的行业发展机遇。
行业技术壁垒较高，公司致力提高技术水平。公司是一家以应用研究为导向，立足于产品自主研发创新的高新技术企业，从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售。技术工艺和产品研发能力是公司可持续发展的核心竞争优势，公司所处的电子材料行业存在技术壁垒高的特点，同时，PCB制程、LCD部件制造、半导体制造、OLED材料等下游产业技术也在不断的升级换代，公司加大研发力度，研发团队人数不断增加且研发团队学历水平整体提升，不断推出新产品以适应市场。
营业收入逐年增长，但增速边际趋缓。报告期内，公司主营业务收入来源主要是微电子光刻工艺用的各种光引发剂等电子化学品的销售。公司其他业务收入主要为加工费用、技术咨询服务和非电子化学品贸易业务等。收入方面，2019年实现营业总收入8.6亿元，同比增长16.9%%；利润方面，2019年实现归母净利润1.5亿元，同比上升17.5%。收益质量方面，公司2019年净利润为1.48亿元，同比上升18%。受疫情影响，2020上半年公司收入大幅下滑。随着疫情持续好转，产业链上下游逐渐恢复，公司经营状态在逐渐好转。
风险提示：宏观经济波动风险，项目投产产能消化风险。
