固收点评：永安转债：多载体共享出行，平台创造稳定盈利

　　永安行(603776)

　　事件

　　永安转债（113609.SH）于 11 月 24 日开始网上申购： 总发行规模为 8.86亿元，所募集资金扣除相关发行费用的资金净额后将用于共享助力车智能系统的设计及投放项目及补充流动资金。

　　永安转债条款中规中矩；上市价格预计在 110-124 元之间： 转债存续期为 6 年，联合评级为 AA-/AA-，初始转股价为 20.34 元/股。下修条款为“ 15/30、 90%”，有条件赎回为“ 15/30、 130%”，有条件回售为“ 30，70%”，条款中规中矩。以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 7.0983%（11/20）计算，纯债价值为 80.48 元，债底保护性较弱。按照 11 月 20日永安行的收盘价为 20.30 元，转换平价为 99.80 元。参考同行业转债，我们预计永安转债转股溢价率为 15%-20%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在 110-124 元之间，建议投资者积极参与。

　　观点

　　 共享出行符合时代趋势，政策助力公司可持续。 公司主要从事基于物联网和大数据分析技术的共享出行系统的研发、建设、销售和运营服务，通过永安行 APP 向消费者提供共享出行平台服务。共享出行指提供非独占式交通出行资源使用权服务的行业，伴随信息技术的进步和商业模式的发展、创新，共享出行的实现方式日渐多元化，也更加适应时代变化的要求，为居民生活提供便利的同时节约了城市资源。 2019 年 7 月，交通运输部《数字交通发展规划纲要》提出鼓励平台型企业深化多源数据融合，整合线上和线下资源，鼓励打造数字化出行助手。公司所搭建的共享出行平台契合政策需求，未来发展可持续性强。

　　多种出行工具相融合，提供系统化解决方案。 根据《中国共享经济发展报告（2020）》， 2019 年我国共享经济市场交易规模约为 3.28 万亿元，同比增长约 11.6%，其中交通出行 2019 年交易规模 2700 亿元，较 2018年增长 9%，虽然增长率出现边际放缓，但市场依旧可观。共享经济在向中高速增长转变的同时也更注重质量和效率，公司已完成将传统的公共自行车业务与新一代公共自行车业务、共享助力车业务、共享汽车业务、网约车业务的技术对接和服务融合，为消费者提供多样化的出行工具。多种共享出行服务间可以实现有效融合和数据共享，快速提升永安行共享出行平台的业务收入。目前公司主营业务收入主要包括系统运营服务业务收入、共享出行平台业务收入、系统销售业务收入等。其中系统运营服务占比较大， 2020 年前三季度为 72.84%。

　　先发和规模优势显著，技术实力雄厚。 公司长期深耕共享出行，业务扩展至全国近 300 个左右市、县，积累了超过 5100 万名会员并持续快速增长，且公司业务都是凭借当地政府部门的市场准入获准经营，采取“固定站点停放”及“临时锁车”辅助的模式， 避免乱停乱放现象的发生，与当地政府建立了深度合作的关系。产品方面，公司不断强化技术深度 ，在物联网存储芯片、氢能源助力车等方面进行研发投入，以创新促增长，提高核心竞争力。据公司公告，新一代的物联网存储芯片计划将在 2020 年底推出。有望辅助共享平台强化业务效率，提升公司盈利能力。

　　风险提示： 宏观经济波动风险、新技术落地不及预期、疫情复发减少出行人数。