军用无线通信领军企业，研发驱动新增长

　　七一二(603712)

　　公司看点：

　　七一二是我国军民用专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，公司具备研发能力和持续大量的研发投入，在军用无线通信市场占据不可替代的龙头市场地位。公司目前主要产品为军用无线通信终端及系统、民用（铁路和地铁）无线通信终端和系统产品、环保监测产品等，其中军品为公司收入的主要来源（占比约80%）。

　　军品：机载、地面超短波无线通信龙头，系统级产品需求打开增长空间。公司在我国军用超短波无线通信产品领域占据龙头地位，产品主要分为军用航空无线通信终端、系统产品，以及地面无线通信终端产品。

　　机载无线通信：系统级产品打开收入提升空间：公司在机载无线通信领域提供超短波无线通信终端和无线通信系统产品，处于龙头地位。超短波无线通信终端为公司传统优势产品，与中电科十所各占约一半市场。以超短波等优势技术为基础，公司承担军机系统级产品生产任务，在无线通信系统领域单架飞机系统产品收入体量为终端产品的数倍，近几年公司系统级产品收入体量快速增长。我国机载无线通信向系统化发展，应用系统级无线通信产品的新机型持续放量，市场空间将继续增长。公司持续开发系统级无线通信产品，机载无线通信系统产品将打开公司收入提升的空间。

　　地面无线通信：受益我国信息化建设需求快速增长：公司地面无线通信产品包括车载、手持、背负等产品，在超短波无线通信终端领域具备很强的竞争优势，市占率约30%以上。受益于我国军队信息化建设，部队通信设备普及率的提升，以及公司新产品的不断推出，预计也将保持快速增长。

　　民用：铁路和城市轨道交通无线通信领域具备技术优势和较强的市场地位。公司民品主要为铁路、城市轨道交通无线通信终端、系统，以及环保等其他业务。

　　铁路无线通信：下一代通信体制5G更新换代带来市场机遇。公司自主研发的铁路无线通信设备应用在国铁和大型企业铁路，“复兴号”、“和谐号”等动车组。在铁路无线通信终端领域具备较强市场地位。预计新的5G通信体制将在“十四五”期间实现应用，未来新体制的推广将带来新的市场机遇，为公司带来更大的市场空间。

　　城市轨交无线通信，发展LTE新体制、开拓总包市场打开收入增长空间。在城市轨道交通领域，公司产品覆盖天津、上海、重庆、成都、西安等多条线路，并将下一代轨交无线通信体制（LTE-M）通信系统应用于上海和广州线路。目前公司竞得天津滨海Z4线通信系统集成项目，总包项目获得突破，将带来公司收入规模的增长。

　　主要投资要点

　　国家推动军队信息化建设，公司产品需求处于快速增长区间

　　机载产品向系统化/集成化发展，为公司未来增长的一大动力

　　研发实力强，更多新产品为长期增长注入动能

　　存货、发出商品持续增长，业绩先行指标保证短期业绩增长

　　盈利预测与评级：

　　我们估计2020年-2022年公司归母净利润分别为5.2亿、6.9亿和9.1亿元，同比增速51%、32%、33%；EPS分别为0.67元、0.89元和1.18元。以目前股价计算市盈率分别为为59倍、45倍和34倍。我们认为，七一二是一家具备历史积淀，在军用无线通信领域具备绝对技术优势和产品积累的优质军工企业，公司现有产品需求未来几年处于放量阶段，新研产品未来定型放量，业绩有超预期的可能。若实现混改将激发公司更大发展潜力。我们看好公司长期发展前景，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：军品需求不及预期的风险。