百廿龙头蓄势再起航
上海家化(600315)
多品牌+多品类+全渠道的百廿民族日化龙头。
公司经营历史超过120年，旗下品牌众多、品类齐全，覆盖不同年龄和消费层次、满足多种细分需求，线下线上拥有八大渠道；2020年公司迎来新CEO，并颁布新一轮股权激励计划，为公司发展注入新动能。
品牌端：聚焦主力高增长品牌，卡位细分高成长赛道。
公司从品牌大小、增速、毛利率和竞争集中度等维度，对品牌矩阵进行重新梳理，形成高速增长、细分冠军和细分领先的差异化品牌发展策略，将资源投放聚焦于主力高增长品牌，并在细分高成长赛道完成卡位。
渠道端：线下渠道精简+赋能持续焕活，线上渠道拓渠+聚焦稳步提升。
公司顺应渠道变革趋势，积极推进渠道转型。线下渠道方面，持续推进线下拓展，在人流下降压力较大的经销商分销和KA系统，取得了高于市场的增速，并提高了单产。百货渠道进行了终端形象优化，并开始逐步推广养美空间单品牌店模式。母婴渠道通过互相引流的模式取得了更好的增长。化妆品专营店渠道覆盖更多品牌和品类，同时积极拓展海外渠道，并入驻亚马逊；线上渠道方面，电商实现运营能力和单产提高，并通过智慧零售门店尝试线上线下融合；特渠逐步建立可持续的业务模式，并尝试通过引入会员流量打造家化自有的商城平台。
投资建议
我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入75.4、84.4、94.7亿元，对应增速分别-0.8%、12.0%、12.2%，预计公司归母净利润分别3.7、5.1、7.7亿元对应增速分别-33.3%、37.7%、49.5%，对应EPS分别为0.55、0.76、1.14元/股，当前股价对应2020-2022年分别69.5x、50.5x、33.8xPE，给予增持评级。
风险提示
疫情反复导致线下门店恢复速度不及预期；公司的组织架构和品牌战略调整短期内难见成效，影响市场信心；品牌拓展及新品研发不及预期。
