事件点评：全球光伏胶膜行业龙头——福20转债申购价值分析

　　福斯特(603806)

　　全球光伏胶膜行业的龙头企业

　　公司是全球光伏胶膜行业的龙头企业，主要从事薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售，其中光伏封装材料太阳能电池胶膜及太阳能电池背板为核心产品。据2019年年报，公司全年实现营收63.78亿元，同比上升32.61%；归母净利润9.57亿元，同比上升27.39%，公司经营情况的持续改善，主要系全球光伏应用市场规模持续增长，光伏胶膜产品量价齐升所致。公司在2020Q1-3实现营业收入54.69亿元，同比上升19.14%；归母净利润8.71亿元，同比上升47.06%。

　　全球光伏产业持续发展，公司投资扩产巩固优势地位

　　在全球各国积极推动下，光伏产业持续发展。据中国光伏行业协会数据，近年来光伏发电应用地域和领域逐步扩大，全球光伏应用市场持续增长，新增装机量2015-2019年复合增长率21.34%，由53GW增长至114.9GW，累计装机容量达到627GW；我国光伏产业2015-2019年累计装机容量复合增长率47.49%。公司在光伏产业龙头地位显著，2019年光伏胶膜出货量约7.49亿平方米，约占全球市场规模的50%，位居第一；同时公司持续强势扩张胶膜产能，不断巩固规模优势。

　　预计上市价格中枢约121.62元

　　参考相似评级的林洋转债（评级AA、规模30亿元，平价87.71元对应转债价格113.04，转股溢价率28.71%）、东缆转债（评级AA、规模8亿，平价89.57元对应转债价格115.41，转股溢价率28.84%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在23%-27%区间，价格119.68-123.57元，价格中枢121.62元。

　　预计中签率约0.0056%，建议积极申购

　　福斯特的第一大股东为杭州福斯特科技集团有限公司，持股比例50.04%。前十大股东合计持股75.12%，股权结构较为集中。假设原股东有75%参与配售，则预计获配12.75亿元面值转债，留给市场的规模为4.25亿元。假设福20转债网上申购762万户，按照打满计算中签率在0.0056%左右，建议积极申购。

　　风险提示：原油价格波动影响原材料价格；公司产能扩张不及预期；国际贸易争端及贸易政策调整影响