公司深度报告：引擎切换，新动能助推进入快车道

　　长盈精密(300115)

　　增长动力切换，技术赋能再成长。 长盈精密成立于 2001 年 7 月， 是一家研发、生产、销售智能终端手机零组件，新能源汽车零组件，工业机器人及自动化系统集成的规模化制造企业。 长盈在 2010 年切入手机金属结构件，伴随着智能手机的高速增长及金属机壳趋势，结构件业务营收占比快速提升，成为公司主业。 2017 年以后， 手机外观向金属中框+后盖玻璃变化，长盈开始积极进行业务战略转型，持续推进产品结构调整和应用领域拓展，布局了一批新产品、新业务。

　　经过业务调整之后， 长盈的产品从原来单一的手机机壳扩展到高端笔电机壳、可穿戴、触控笔等多类消费电子产品。 而在客户结构方面，长盈积极开拓国际客户，依托在金属精密加工领域的研发布局，成功打入 A 客户高端笔记本电脑外壳供应体系，份额稳步提升；并且 S 客户的需求亦在逐渐提升。总体来说，长盈的海外客户营收占比不断增加，2019 年占比约 35%，当前虽已超过 50%，但仍处于切入大客户供应链的初期，随合作的不断深入， 海外客户占比还将继续提升， 未来成长空间广阔。

　　他山之石，可以攻玉。 我们回顾了中国台湾龙头厂商可成科技的发展路径，

　　我们认为可成科技曾经的快速成长两个方面：供应大客户的产品份额提升以及品类扩张。 而可成能够获得份额提升与其研发投入和布局密不可分，2008-2009 年的逆势研发投入，成功开发出 Unibody 工艺，凭借先进工艺顺势扩大在 A 客户笔电机壳上的供应份额，巅峰时期的份额一度超过 7成，开启了第一波的快速增长。可成的第二波快速增长则是品类扩张，由A 客户笔电机壳切到手机机壳/中框，复制份额提升的经验，成功激活了第二波增长动力。

　　结合到长盈精密的情况而言，长盈现阶段与可成的快速成长期有一定的相似之处， 同可成一样的是， 长盈一样切入了大客户笔电机壳供应链， 而且份额不断提升，助推业绩增长。 而与可成不一样的是， 长盈在研发投入的力度较大（研发费用率：长盈 7%-8% vs 可成 2%-3%） ， 布局的潜力产品较多， 如新能源精密零组件及自动化业务， 这些业务将共同助力长盈精密进入增长的快车道，打开未来的成长空间。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为6.02、 10.03、 13.93 亿元， 对应 EPS 分别为 0.60、 1.00、 1.53 元， 对应2020 年 12 月 01 日收盘价（27.02 元/股）市盈率 44.8/26.9/19.4 倍。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险因素： 大客户销量不及预期；产品切入进度不及预期；市场竞争加剧