福20转债投资价值分析：光伏胶膜领域的全球龙头，建议积极申购
福斯特(603806)
报告摘要
利率条款偏低，转债的附加条款设置中规中矩。
本期可转债发行期限为6年，票面利率分别为:0.25%、0.45%、0.75%、0.95%、1.45%、1.75%，到期赎回价为108元（含最后一期利息）。利率条款略低于近期市场的正常设置。福20转债的各项附加条款设置均与现存转债基本一致。
纯债价值为84.30元，债底保护尚可。
本期可转债债项信用等级为AA(联合评级)，发行期限为6年，取贴现率为4.8958%，计算得到纯债价值为84.30元，到期收益率为1.91%，债底保护尚可。
预计首日上市价格113.16～119.26元。
该券初始转股价为73.69元/股，按照11月30日福斯特收盘价（71.64）测算得到初始转换价值为97.22元。福斯特是光伏封装材料的全球龙头，主要产品光伏胶膜产能将在2～3年内实现翻倍，副业感光干膜推进顺利，叠加光伏行业前景广阔，上市首日溢价率大概率偏高。综合参考近期上市可比标的，我们判断福斯特上市初日溢价率位于18%～22%区间，对应的上市价格为113.16元～119.26元。
正股是光伏胶膜全球龙头，建议积极申购。
综合来看，福20转债规模与评级中等，利率条款偏低，但债底保护尚可。正股福斯特是全球光伏胶膜的绝对龙头，市占率超过50%。当前积极扩产能，2～3年产能有望翻倍，进一步打开盈利空间。同时感光干膜副业进展顺利，较强的进口替代预期有望带来新的业绩增量。胶膜行业市场竞争格局较稳定，且行业中长期成长空间广阔。正股弹性较好且机构关注度较高，但当前公司估值处于历史高位，近期有一定回调，建议一级市场积极参与。
风险提示：
下游光伏装机不达预期，市场竞争加剧。
