无线通信模组龙头，积极迎接物联网时代

　　广和通(300638)

　　深耕20年，成为全球领先的无线通信模组厂商。广和通主要从事主要无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务，处于物联网产业链中的网络层，并涉及与感知层的交叉领域。公司深耕无线通信模块20年，围绕无线通信模块延展，在移动互联、移动支付、车联网等多领域应用，与许多物联网行业大客户形成长期稳定的合作关系，掌握优质客户资源。公司研发人员占比高，掌握行业多项关键技术。公司股权稳定，控制权集中，2018年曾推出股权激励计划，从18-19年的净利润完成情况看，效果显著。

　　经营从稳健步入高增长，通信模块贡献主要收入来源。2019年，公司实现营业收入19.15亿元，同比增长53.32%，实现净利润1.7亿元，同比增长95.95%。公司营业收入和归母净利润CAGR分别为77.17%和61.57%。2020年前三季度公司实现营收19.68亿，同比增长48.01%，2020前三季度实现净利润2.24亿，同比增长85.65%。营收净利增长最主要是因为物联网行业的发展拉动。毛利率稳定上升，海外毛利率较高。研发费用率有所上升，其他费率较为平稳。营收拆分来看，M2M和MI是主要收入构成，2018年M2M贡献了约64.74%的比重，但MI行业的占比逐年上升。按地区来看，海外营收逐渐上升。

　　万物互联催生通信模组需求放量，龙头行业优势加大。物联网市场规模发展前景广阔，在所有领域都有巨大发展潜力，应用前景广泛，预计2025年全球市场规模达到1.57万亿美元。多项政策支持为行业发展保驾护航。随着物联网对各行业的持续渗透以及蜂窝技术的演进，通信模组市场需求将持续增长。网络制式不断演进，在未来市场里，NB-IoT、LTE（主要是Cat.1）和5G模块将占主导地位，根据C114，预计到2025年，NB-IoT连接数将占据物联网市场的45%，成为第一，4G连接数将达到39%，5G连接数将达到10%。通信模组技术不断更新迭代，需要企业拥有技术优势和规模优势，而小公司和新公司可能难以和龙头竞争。

　　移动支付与PC业务稳固，积极布局车联网领域。在消费电子领域，公司积极与HP、Lenovo、Dell、Google、Microsoft等500强PC企业进行技术合作开发，疫情拉动PC端需求，模块内置率不断提升。在移动支付领域，公司与新大陆、新国都、百富环球等POS终端客户形成了长期稳定的供货关系。移动支付与PC业务基本盘稳固。车联网领域，公司通过参股公司收购SierraWireless全球车载前装模块业务资产，实现车载前装模块布局，战略投资吉利旗下西安联乘智能科技有限公司，深入布局C-V2X技术。

　　投资建议：公司作为国内资深移动通信模组厂商，赛道卡位正确，将充分享受无线通信模组行业高增长红利，我们预计公司2020-2022年收入分别为27.83亿元、38.9亿元及56.2亿元，净利润分别为2.69亿元、3.91亿元、6.32亿元，EPS分别为1.11、1.62及2.61元/股。公司20-21年PE对应分别为52.6/36.2x，水平低于同业均值，我们看好公司以较强竞争力的产品线，抢占物联网+车联网赛道，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。。

　　风险提示：垂直行业需求不及预期；物网联渗透率不及预期；国内模组厂商持续价格战；公司毛利率下降风险；