三七互娱公司点评：自有资金收购广州三七，研运一体能力进一步强化

　　三七互娱(002555)

　　事件： 公司拟以自有资金收购广州三七，交易完成后后者成为全资子公司

　　根据公告， 公司拟以自有资金支付现金 21.6 亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业 100%股权，拟以自有资金支付现金 7.2 亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业 100%股权。本次交易对价总额为 28.8 亿元， 公司最终实现对上述两家合伙企业持有20%股权的间接收购。本次交易完成后，广州三七将成为公司的全资子公司。

　　标的公司主攻发行、承诺利润 2022 年达到 14 亿元

　　广州三七成立于 2013 年， 曾成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑 H5》等产品， 累计发行近 2000 款游戏。以精细化运营能力、市场推广能力、广告设计能力为市场认可。 根据承诺利润， 广州三七网络 2020年、 2021 年、 2022 年的净利润分别不低于 12 亿、 14.4 亿、 16.6 亿元， 若达成承诺利润， 预计为公司 2021 年、 2022 年分别提供 2.9 亿、 3.3 亿元的利润增量。

　　季度营收短期承压， 2021H1 重点新产品发行给予有力增速保障

　　近期买量模式被市场有所质疑，但从数据来看， 2020Q3 公司重点产品《云上城之歌》长期位于 App Store 畅销榜前 30， 流水连续 6 个月持续增长。 从 2021年产品线来看。 公司目前还储备有《荣耀大天使》《斗罗大陆 3D》《一千克拉女王》等已获得版号的产品和多款在研产品， 并且有望在近期推出《荣耀大天使》； 2021Q1 或推出《斗罗大陆 3D》； 2021H1 或推出《斗罗大陆 3D》。 我们认为， 2021 年或仅有 Q1 因高基数业绩增速放缓， 在公司丰富产品线和“量子”、“天机”等系统加持下的强大运营能力有望在 2021Q2 即看到公司重回高速增长轨道。

　　利润增厚带来公司估值更具吸引力， 持续看好公司研运一体能力， 重申“强烈推荐”评级。

　　考虑收购带来的利润增厚， 我们预计 2020 年-2022 年净利润上调至为 28.94亿元、 36.37 亿元、 44.24 亿元，同比增长 36.8%、 25.7%、 21.6%，对应 EPS分别为 1.37/1.72/2.09 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 21/17/14 倍，利润增厚带来公司估值更具吸引力， 重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 游戏监管风险，市场竞争风险， 新产品质量与发行进度不及预期等风险