北美云资本开支仍有韧性，继续看好数通光模块龙头成长

　　中际旭创(300308)

　　流量增长大趋势不改，长期看北美云资本开支仍有韧性。市场担忧北美云CAPEX下行，我们认为，长期来看，通信每一G都带来了流量大幅增长，目前站在新一轮流量增长的起点，流量增长预期下，云和互联网厂商有动力追加资本投入。2020年起，北美6家云及互联网厂商（AMZN、MSFT、GOOGL、FB、IBM、ORCL）财报显示，20Q1/Q2/Q3资本开支同比分别上升38%/19%/36%，环比分别上升6%/3%/20%。若忽略亚马逊大建物流仓储的影响，20Q1/Q2/Q3资本开支同比增速分别为19%/-3%/4%，环比增速分别为-2%/0%/5%，三季度仍能看到环比上升。随着疫情影响减弱，我们观察到，微软展望Q4资本开支略高于Q3，以支持不断上升的云需求。而FB表示受今年疫情影响减少的资本开支将递延到明年，21年资本开支计划增加近38%。谷歌强调虽然购置不动产减缓使得20年全年资本开支同比略降，但对云业务的投入将继续保持激进策略。我们认为，虽然北美云资本开支短期受疫情冲击，但长期看仍有韧性。

　　400G有望加速部署，200G将迎市场窗口期。思科预测到2022年，全球数据中心流量将增长到20.6ZB，5年CAGR25%。流量增长推动高速率光模块产品的需求，一般数通光模块平均每3-4年完成一轮产品迭代，当前北美数据中心已进入100G/400G阶段。随着疫情影响减弱，21年北美云客户有望加速400G部署，同时200G需求将开始逐步释放。

　　发行可转债扩大产能，看好公司不断引领高端光模块市场。公司拟发行可转债，募集不超过30亿人民币资金用于研发CPO、硅光芯片等技术，以及扩大400G等高速率光模块产能等用途。数通领域光模块主要客户为亚马逊、谷歌等云厂商，客户集中度高，在需求爆发期需求量大，对快速交付能力要求高。公司于17年率先推出400G产品，目前在400G技术领先，此次扩大产能有助于把握400G等高端市场机遇。我们认为公司研发设计团队杰出，能凭借优秀的成本管控能力和大批量交付能力，抓住高速率光模块窗口期，不断把握未来重要光模块产品升级机遇，不断引领高端光模块市场。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为72.47、99.97、135.83亿元，净利润分别为8.33、10.69、13.95亿元，对应EPS分别为1.17、1.50、1.96元。当前股价对应PE分别为46、36、28倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：5G建设不及预期。