深度报告：MOSFET+IGBT国产替代先行者，行业高景气度下迎来新机遇
新洁能(605111)
新洁能：依托四大产品平台，拥有国内最齐全的MOSFET产品系列：公司主营MOSFET、IGBT等功率器件，目前拥有沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET、屏蔽栅功率MOSFET和IGBT四大品类，产品覆盖12V~1350V电压范围、0.1A~350A电流范围，共计1200余款细分型号产品，是国内拥有MOSFET产品种类最齐全的公司之一。2020前三季度公司实现营收6.6亿元，同比增长22.84%。而得益于毛利率提升明显，以及公司期间费用率持续改善，公司前三季度实现归母净利润1.01亿元，同比增长61.21%。
新能源、5G商用、变频家电等需求推动，功率器件迎来景气上行周期：（1）新能源汽车大势所趋，车用功率半导体迎来黄金机遇期。据EVTank预计，2019-2025年新能源乘用车CAGR将达32.58%，迎来快速成长。新能源汽车带来功率器件单车价值量大幅提升，StrategyAnalytics和英飞凌统计，纯电动汽车中功率器件的单车价值量约为350美金，达传统燃油车的5倍以上。（2）5G商用加速，拉动功率器件旺盛需求。5G基站高功耗及MassiveMIMO天线技术推动基站用功率器件量价齐升。同时5G高频特性也要求基站数量更多，中国联通估计5G/4G基站密度比在1.5倍以上。（3）变频家电渗透率提升，带来功率半导体广阔增量。变频家电单机功率半导体价值可达9.5欧元，相比非变频家电增长13倍以上。随着变频家电渗透率逐渐提升，将带给家电用功率器件广阔增量。
上下游供应链稳定，自建封测产线为长期发展提供保障，国产替代迎机遇：公司采用Fabless生产模式，晶圆代工和封测供应商包括华虹宏力、华润上华、长电科技等。其中公司作为华虹宏力最大投片量半导体功率器件客户，同时12英寸产能也已经量产并进一步加速起量，代工产能优势保障公司获得足够供应。且自2018年下半年开始，公司开始自建封装产线，进一步加强产品质量和成本把控，同时也为打入新能源客户蓄力。公司产品销售主要采用直销与经销结合的模式，终端客户包括海尔、富士康、三星、中兴通讯、宁德时代、飞利浦照明、视源股份、九号公司、TP-LINK、长城汽车等知名厂商，品牌实力突出。功率器件对可靠性要求较高，客户一经认证且规模化使用后不会轻易替换，当前终端企业正逐渐放开国产功率器件认证，公司将畅享行业快速发展红利。
募投项目聚焦“技术迭代+自建封测+宽禁带功率器件：公司募投资金净额4.49亿元，主要用于“超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”、“半导体功率器件封装测试生产线建设”及“碳化硅宽禁带半导体功率器件研发及产业化”。募投项目建成后，公司将进一步丰富产品结构并提升技术开发、工艺改进能力，提高公司竞争力。
盈利预测与投资评级：公司作为国内功率器件龙头之一，产品丰富、品牌实力突出。当前下游景气度持续上行，且国内终端客户正加大国产替代力度，公司将迎来快速成长机遇。预计2020/21/22年公司营收分别为9.76/13.62/17.22亿元，归母净利润分别为1.50/2.23/2.80亿元，对应EPS1.48/2.21/2.77亿元，对应PE估值在142/96/76倍。综上，给予“增持”评级。
风险因素：上游晶圆代工厂产能短缺风险/募投项目不及预期风险/新产品开发风险。
