下游需求旺盛，Q4同比大幅增长

　　东山精密(002384)

　　事件： 公司于 2020 年 12 月 22 日发布 2020 年度业绩预告， 预计 2020 年全年归母净利润为 14-16 亿元，同比增长 99.24%-127.71%。 公司此前公告2020 年前三季度实现归母净利润 9.56 亿元，因此预计 2020Q4 将实现归母净利润 4.44-6.44 亿元， 对比 2019Q4 归母净利润-1.86 亿元， 同比大幅增长6.3-8.3 亿元。

　　投资要点

　　利润符合预期。 2020 年，在全球新冠疫情流行的背景下，公司发展战略坚定聚焦主业， 以 FPC 为核心， 加强各经营板块的协同管理， 同时在硬板等领域持续发力， 不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时，受人民币升值的影响，公司 2020 年 1-11 月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约 1.8 亿元。

　　软板业务稳步增长。 公司在收购 Mflex 后，凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件，软板业务营收逐步增长。随着 5G 技术的发展及其商业化的推进，公司未来软板产品的 ASP 有望得到进一步提升。

　　除此之外，占据苹果 FPC 赛道的日系供应商正在逐步退出，公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业，公司具备成熟的 FPC 生产技术，深受客户青睐，同时公司积极投入研发，实现技术创新，开拓国内手机厂商及车载电子板块， 不断推动公司未来 FPC 收入利润双提升。

　　硬板业务降本增效。 2018 年公司收购 Multek 切入硬板赛道， 目前主要包括基站通信、数通及 HDI 几项业务， 短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系， 进一步推动降本增效，提升 Multek 经营效率，同时拓展许多新顾客。 基站通信已通过 H 客户认证。 HDI 板聚焦国内手机厂商。数通方面，公司则积极导入 BAT。整体而言，硬板业务有望在未来实现新的突破。

　　盈利预测与投资评级： 随着疫情进一步得到控制， 5G 发展重回正轨，行业发展利好， 随着 A 客户新品销量不断提升，公司 FPC 业务有望持续增长，市场份额有望逐步提升，品牌影响力将进一步增强。 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 265.26/305.53/354.42 亿元， 同比增长12.6%/15.2%/16.0%； 归母净利润分别为 15.68/21.17/25.61 亿元， 同比增长 123.1%/35.0%/21.0%； EPS 分别为 0.92/1.24/1.50 元，当前股价对应PE 分别为 28/21/17 倍，我们看好公司未来高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示： 客户集中度较高；下游需求不及预期； 技术升级不及预期；汇率波动风险。