阳光电源公司深度报告：新能源电力电子平台巨头，多项业务快速增长
阳光电源(300274)
光伏迎来平价时代，碳中和成为全球共识，行业加速上行全球光伏逐步进入平价时代。中欧日韩纷纷发布碳减排目标或者规划，拜登胜选美国总统，美国将重回巴黎协定，全球光伏新增装机有望加速上行，我们预计 2020-2025 全球装机分别达到 125/168/218/273/341/410GW。
逆变器：新增+更换双轮驱动，国产企业加速出海
传统组串式光伏逆变器使用寿命 10 年左右，而大型地面电站的寿命在 20 年左右，逆变器需要在电站寿命一半时进行更换，逆变器受益新增与更换需求，迎来高速增长。 经测算， 2020 年全球逆变器需求将达到 133GW，到 2025 年全球逆变器需求达到 455GW。 凭借高性价比、品牌、融资性和优秀的售后服务，国产逆变器加速出海，2012 年国产逆变器在全球市占率仅为 9%，2019 年则达到 58%。2018 年 531 之后，国产逆变器一方面保持快速研发迭代，另一方面加速布局海外高毛利市场，未来国产逆变器在海外市占率将持续上行。
强研发+NO.1 品牌，公司逆变器顺势扩张
公司逆变器技术积淀十分深厚，2019 年研发人员占比接近 42%，逆变器最大效率已全线达到 99%；并且公司品牌享誉全球，连续两年蝉联“全球最具融资价值逆变品牌”冠军。公司出货量多年全球前二，受益光伏景气与海外市占率提升， 2020 年三季度业绩大超预期，我们预计公司预计全年逆变器销量有望达到 28.7GW，有望登顶全球第一。
多项业务互相协同，快速增长
1）公司储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，储能业务自 2018年以来持续快速增长，2020 上半年储能营业收入达到 2.5 亿元，同比增长49.66%。2）可再生能源电解制氢潜力巨大，一方面可生产绿氢；另一方面可以为电力系统提供长期的季节性储能，根据测算， 2030 年电解制氢设备市场规模可达 1256 亿元，公司前瞻布局电解制氢与氢储能，未来有望率先受益氢能产业发展。 3） 2020 上半年公司电站系统集成营收 36.27 亿元，同比增长 52%；伴随光伏平价，光伏电站需求快速提升，公司电站系统集成业务有望持续增长。
投资建议与盈利预测
预计 2020-2022 公 司 营 收 分 别 为 192/250/295 亿 元 ， 增 速 分 别 为48%/30%/18% ，归母净利润分别达到 20/30/39.6 亿 ， 增 速 分 别 为126%/49%/32%，对应 EPS 为 1.4/2.1/2.7 元，当前股价对应 PE 分别为 50/34/26倍，给予 2022 年 30 倍 PE，目标价 81.6 元，给予买入评级。
风险提示：竞争加剧导致逆变器价格下降超预期；光伏新增装机量不达预期；储能需求不达预期。
