积极进取的零售银行，受益于经济复苏，消费端回暖

　　平安银行(000001)

　　结论与建议：

　　平安银行在今年疫情冲击的大宏观环境下，业绩表现出一定的压力，但已经边际改善。从零售获客方面来看，在零售客户快速增长背景下做大AUM，从而派生海量的存款，实现其较低的负债端优势。展望未来，我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去：1、逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；2、货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；3、我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善，对银行行业零售和对公业务均有帮助。平安银行作为行业零售银行标杆，将充分受益于经济复苏及消费端回暖，并带来业绩弹性。综上而言，我们维持“买进”的投资建议。

　　疫情冲击下平安银行业绩边际改善：在今年疫情冲击整个大的宏观环境下，并叠加政策面的 1.5 万亿让利压力，银行业经营面临的困难加大。

　　以平安银行来看，今年前三季度公司营收增 13%至 1166 亿，不过净利降5.2%至 224 亿，主要源于息差端承压及信用成本提升（息差方面，前三季度公司年化净息差为 2.56%，较去年全年 2.62%的水平下降了 6BP；信用成本方面，公司前三季度计提减值准备 YOY 增 15%至 159 亿） 。如果从边际的变化来看，3Q 营收 8.8%至 382 亿，净利增 6.1%至 87 亿，实际上已进入一个相对正常的成长区间。我们认为在国内疫情得到基本控制的背景之下，此增长趋势有望得到延续，并有增速提高的可能。

　　零售客户快速增长，做大 AUM，派生存款： 作为国内零售银行的标杆企业，平安银行强化全渠道获客及全场景经营，利用科技赋能和大数据驱动经营策略，促进获客提升。从公司零售客户方面来看：截止 3Q2020 公司零售客户数 10364 万户，较年初增长 6.8%； 口袋银行 APP 注册用户数 10797万户，较年初增长 21%；公司 AUM 录得 2.49 万亿元，较年初增长 26%。在零售客户及其累计的 AUM 快速增长的背景下，公司零售存款充分受益，并实现较快增长：截止 3Q2020 公司零售存款较年初增 12%至 6550 亿，大生活服务场景中相关零售存款成本将有所降低（前三季度平安银行个人存款平均成本率 2.44%，较去年同期下降 21 个基点）。

　　展望未来：我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去，就明年而言：一方面，逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；另一方面，货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；最后，我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善（M1 增速逐月回升），对银行行业零售和对公业务均有帮助（体现在业务量和相关资产质量方面）。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020、 2021 年净利降 0.7%、 增 20.1%至 280 亿、336 亿。以目前股价来看，对应 PE12X、10X，PB1.2X、1.1X。公司估值处于合理水平，看好后续业绩边际改善，我们依旧给予“买入”的投资建议。

　　风险提示：宏观经济超预期下行，LPR 下行超预期