CATL再度扩产，订单前景向好

　　先导智能(300450)

　　CATL 发布公告称，拟投入不超过 390 亿元在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾新建锂电池研发与生产项目。

　　支撑评级的要点

　　CATL 拟投入不超过 390 亿用于锂电池生产与研发项目。 为进一步推进公司产能布局，公司拟进行如下 3 个项目的扩产： 1)拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币 170亿元； 2)拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)，项目总投资不超过人民币 120 亿元； 3)拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币 100 亿元。 根据此前 CATL 的公告，宁德湖西扩建项目总投资额不超过 46.2 亿，规划产能 16GWh，宁德车里湾项目总投资额不超过 100 亿，规划产能 45GWh，江苏时代三期项目总投资额不超过 74 亿，规划产能 24GWh， 四川时代一期项目总投资额不超过 40 亿，规划产能 12GWh， 预计本次扩产幅度更大。

　　公司深度绑定 CATL，直接受益于其扩产进程。 CATL 一直是公司的主要客户，根据先导智能公告， 2017-2019 年来自 CATL 的收入占全部收入比重分别为 28.32%、 12.07%和 38.65%。 9 月，先导智能公告 25 亿元定增预案， CATL 全额认购成为公司战略投资者，公司来自 CATL 订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。预计未来随着 CATL扩产规划的落地，公司来自 CATL 的订单将维持较快增长。

　　电动化趋势逐步深入，公司收入将迎来快速增长。 在各国政策推广、新能源汽车接受度逐步提高的背景下，供需两端的因素共同推动本轮电动化趋势的逐步深入。 根据 Marklines，预计 2025 年全球新能源汽车渗透率18%， 而中国渗透率将达到 25%。 公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高；自主研发前段核心设备涂布机，具备提供锂电设备整线的能力，且整线自制率可达 95%。公司深度配套 CATL、比亚迪、 Northvolt 等国内外动力电池客户， 电动化浪潮下收入将实现快速增长。

　　估值

　　考虑到公司在手订单充足、下游客户扩产，我们上调公司盈利预测， 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 8.6/12.6/16.4 亿元，并结合公司行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响