大国雄芯.光学系列报告（二）：滤光业务稳健发展，生物识别引领潮流

　　水晶光电(002273)

　　主要观点：

　　稳健发展，布局多个光学细分产业水晶光电是国内滤光片行业龙头，设备先进、技术优异，是全球众多知名手机品牌的滤光片供应商。 公司拥有光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、反光材料、蓝宝石六大业务板块。受益于手机多摄、 光学屏下指纹、 ToF、手机玻璃后盖渗透率提升，公司业绩稳定增长。

　　夯实基础，光学成像业务结构优化我们预测， 2020-2022 手机摄像头出货量增速为 9.89%、 25.13%、 12.74%，CIS 尺寸增长亦推动滤光片向大尺寸发展， 两因素共同促使公司主要产品IRCF 稳健增长。 公司棱镜产品进入华为潜望式摄像头供应链，未来有望乘势而上，进一步扩大市场份额。

　　助力新增，生物识别业务前景无限3D 感测落地将推动 ToF 镜头渗透。 我们预计 2020-2022 年 ToF 镜头出货量分别为 0.65、 1.7、 2.95 亿只。 窄带滤光片是 ToF 镜头核心组件， 毛利率高，生产难度较大， 目前仅有水晶光电和 Viavi 有量产能力，有望成为公司利润新增长点。 公司屏下指纹滤光片与指纹模组龙头深度合作，实现共赢。

　　横向拓展，薄膜光学业务未来可期5G 时代来临， NFC、无线充电等技术使手机玻璃后盖成为潮流。 公司借助核心镀膜优势，切入手机后盖光学镀膜、 智能手表表盖、摄像头玻璃盖板等领域， 2019 年该业务板块实现营收 3.04 亿元。受益于手机玻璃后盖渗透率提升、智能手表出货量增加， 薄膜光学面板业务有望快速增长。

　　着眼未来， 规划长远发展方向公司积极布局蓝宝石、反光材料板块，重新调整产能规划，优化产业结构， 子公司夜视丽已启动境内上市前期筹备工作。 前瞻性布局 AR、汽车HUD 等新型显示技术赛道，静待行业未来发展。未来 AR/VR 逐步放量，公司新业务或将迎来营收、业绩增长新机遇。

　　投资建议

　　预计公司 2020、 2021、 2022 年营收 30.12、 36.50、 49.98 亿元， 同比增长 0.4%、21.2%、 36.9%；归母净利润 4.08、 4.65、 5.60 亿元， 同比增长-16.9%、 14.0%、20.3%， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。

　　风险提示

　　手机销量下滑超出预期； 多摄渗透率不及预期； ToF 出货量不及预期