2020年度生产经营情况点评：全年增长稳健，十四五目标确保稳定增长
贵州茅台(600519)
事件： 贵州茅台发布 2020 年度生产经营情况公告， 2020 年预计实现营业总收入 977 亿元左右，同比增长 10%左右；预计实现归属于母公司净利润 455 亿元左右，同比增长 10%左右。
点评
业绩增长符合预期，直营渠道持续放量
公司业绩增长符合预期。 2020 年公司预计实现营收、 归属于母公司净利润 977、455 亿元，分别同比增长 9.96%、10.42%，整体表现稳健。从产品来看，系列酒预计完成销量 2.95 万吨，实现营业总收入 94 亿元左右，同比微降 1%左右；茅台酒预计收入增长超过 10%，主要系公司加大直营渠道投放占比，产品结构逐步优化。截至 10 月底，茅台拥有直销渠道商 68 家，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等兼具全国性和区域性的渠道商，营销渠道扁平化建设成效显著。四季度直销渠道商共将获得 4160 吨的飞天茅台酒销售计划，相当于2020 年销售计划 3.45 万吨的 12.1%。 2020 年预计公司直销占比有望超过 20%。
产能稳定提升，需求坚挺
供给方面， 茅台集团在“2021 年度生产·质量大会”上表示， 2020 年茅台酒基酒产量约 5.02 万吨，同比增长 0.6%。2021 年茅台酒基酒产能目标为 5.53 万吨，新增 0.51 吨产量，系列酒产量目标为 2.9 万吨。此次产能升级与茅台酒技改工程息息相关，该项目投产后投产后，预计每年实际新增茅台酒产能 5200吨。近期茅台一批价稳定在 2800 元左右，茅台批价持续坚挺，终端需求方面依旧旺盛。茅台整体供需关系没有发生较大改变，未来随着渠道结构以及产品结构改善，整体均价有望稳步提升。随着产能释放，公司业绩确定性较高。
“十四五”规划确定长期发展目标
“十四五”期间茅台集团力争成为贵州首家世界 500 强企业。根据 2020 年世界 500 强榜单，2025 年茅台集团的营收目标约为 2000 亿元。假设贵州茅台营收占集团公司 90%，即 2025 年实现营收约 1800 亿元，2020-2025 年 CAGR 约为 13%，未来几年公司预计能保持双位数的营收复合增速。未来公司在营销上扩大直营、产能上推进技改扩产能，多重举措下具备较高确定性。
维持公司“增持”评级
预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 984.04、1134.32、1269.04 亿元；归属母公司净利润分别为 455.46、529.96、604.80 亿元；EPS 分别为 36.26、42.19、 48.15 元/股，对应当前 PE 分别为 55.11、 47.36、 41.50 倍， 维持 “增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。
