华泰证券首次覆盖报告：双轮战略增强成长性，科技赋能塑造新龙头

　　华泰证券(601688)

　　财富管理+机构业务双轮驱动，成长性不断凸显

　　公司互联网优势明显， 在科技赋能和海外子公司加码下， 财富管理业绩稳健增长；注册制背景下， 投行和创新业务盈利有望不断释放， 财富管理+机构业务双轮驱动战略下， 公司α属性不断增强，成长性高于同业。 行业历史机遇期下，公司作为头部券商，充分享受政策红利， 同时市场化治理下，竞争优势不断增强。 我们预计公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 118.05/143.25/170.06 亿元，分别同比+31%/+21%/+19%， EPS 分别为 1.30/1.58/1.87 元， 当前股价对应 2020-2022 年PE 分别为 13.9/11.5/9.6， 公司 PB 估值低于可比券商，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　财富管理： 零售业务基础雄厚， 先发优势明显

　　公司客户基础较好， 于业内较早采取低佣金竞争策略，自 2014 年起股基成交额市占率均处于行业龙头。公司打造“人+平台+产品”优势， 基础设施不断完善，涨乐财富通多次升级换代， APP 月活人数位于证券公司类第一名，投顾占比业内领先，金融产品布局多元，同时海外子公司 AssetMark 有望提供平台建设、资产配置等经验，助力公司财富管理不断发展。公司财富管理先发优势优于同业，作为弱β属性业务，有望驱动 ROE 不断上行。

　　机构业务： 投行形成全产业链， 盈利有望不断释放

　　公司推进全业务链战略，完善以客户为中心的大投行一体化运作体系，并购重组财务顾问形成特色，注册制背景下，公司投行业务快速扩张，储备量位于行业前列，盈利有望不断释放。公司衍生品业务位于行业前列，场内衍生品成交量行业领先；作为场外衍生品一级交易商， 10 月末公司互换和期权存续规模分别为437/1121 亿元，较年初分别+95%/+15%，期权存续规模占比保持在行业 20%以上，排名行业前三。 未来， 随着衍生品业务不断扩张， 将驱动杠杆率持续上行，ROE 有望保持增长。

　　风险提示： 新冠疫情对经济影响超预期；政策落地不及预期； 互联网券商迅速发展对传统券商造成影响，公司市占率提升不及预期