点评报告：行业数据跟踪，服务器上游需求加速恢复

　　澜起科技(688008)

　　事件：

　　台湾服务器管理芯片供应商信骅公布2020年12月营收数据，营收2.8亿新台币，环比上涨23.2%。

　　点评：

　　服务器上游需求呈加速恢复状态

　　信骅11月营收2.28亿新台币元，环比增加净额0.39亿，增长20.6%；12月营收2.81亿新台币，环比增加净额0.53亿，增长23.2%。12月营收数据无论是增长净额，还是增长的百分比，都可以看到信骅的12月月度数据增加的态势优于11月，显示整个服务器行业的需求恢复呈加速状态。根据我们之前的报告，我们认为澜起科技的营收数据变化节奏比信骅提前1个月左右。信骅整个4季度营收相较于1季度营收下跌不足5%，因此根据信骅的月度数据变化节奏，伴随着服务器对上游产品需求的继续恢复，我们认为澜起科技4季度有望恢复到或超过2020年1季度的水平。

　　多因素共振，2021年服务器景气度可期

　　我们认为，由于多重因素的共振，2021年服务器的景气度将十分值得期待：

　　新款CPU对市场的刺激作用：我们经过统计历史服务器出货量数据发现，除2017-2018年的高景气度之外，自2014年Q4起，服务器出货量也迎来了一波上升，原因在于Intel当时发布了第一款车采用DDR4的CPU。展望2021年，Intel将于Q1发布第一款采用10nm工艺的服务器CPU——icelake，新款CPU的发布将在短期推动市场的需求；

　　后疫情时代解锁服务器市场需求：自疫情以来，线上办公、学习、网络、短视频等需求的发展，以及5G时代带来高数据并发量的需求，均大大提升对云服务以及网络的基础设备——服务器的需求。根据集邦咨询，2021年服务器市场的需求将增长6.9%，我们认为伴随着数据并发量的持续提升，服务器需求将持续提升，公司产品的销售将具备持续增长的潜力。

　　继续看好DDR5时代量价齐升的投资机遇

　　根据我们此前的报告《台厂数据验证行业拐点，DDR5涨价或超预期》，我们维持“公司供应单个内存模组产品的ASP有望大幅增加，乐观情况下单内存模组的ASP有望翻倍”的判断。目前市场有观点担心Intel推出支持DDR5的CPU有推迟的风险，对此我们认为DDR5“虽然有可能迟到，但不会缺席”，“量价齐升”这一事件具备较高的确定性。且在公司DDR5产品放量之前，在服务器市场需求旺盛、PCIeRetimer销售放量、津逮产品销售增长等因素的支持下，公司业绩仍具有较强的增长潜力。

　　投资建议与盈利预测

　　预计2020-2022营收19.68、24.34、42.38亿元，归母净利润11.61、13.98、23.37亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为85、71、42倍，考虑公司市值尚处历史低位，未来业绩则有较大增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）服务器市场需求不及预期；2）DDR5单价涨价幅度不及预期；3）DDR5配套模拟芯片单价不及预期；4）DDR5渗透率提升不及预期。