受益于行业快速发展，盈利能力有望加速回升

　　星源材质(300568)

　　结论与建议：

　　星源材质在锂电池隔膜领域深耕多年， 目前已经进入了主流动力电池大客户的供应体系； 公司加速产能投放， 随着新能源汽车市场进入快速增长期，2021 年订单有望迎来爆发式增长， 实现盈利水平的加速回升。 预计 2020-2021年公司将分别实现净利润 1.48 亿和 2.41 亿，分别同比增 8.94%和 62.3%， EPS分别为 0.33 元和 0.54 元，当前股价对应 PE 分别为 103 倍和 63 倍，首次覆盖，予以买进投资建议。

　　公司目前在国内隔膜行业中处于领先地位，同时掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术。 公司已进入全球产业链，出口占比 40%左右。 随着湿法隔膜产能释放， 2020 年公司营收恢复较快增长， 20201-3Q 在疫情影响下仍同比增长 18.52%； 三季度公司盈利水平明显好转，单季度扣非后净利润同比增长 33.96%，实现触底反弹。 得益于技术优势，公司毛利率水平行业领先。

　　公司加速投放隔膜产能，市场份额有望提升。 2021 年新能源汽车市场将进入快速发展期，未来 5 年隔膜需求年均增速预计达到 40%。 未来 2-3年，公司隔膜产能将快速提升，尤其是湿法隔膜和高端涂覆膜产能。 根据建设进度，我们估算 2021、 2022 和 2023 年公司有效产能增速将分别达到 57%、 45%和 31%。 随着产能扩大，公司有望占据更大的市场份额，提升规模效应。

　　大客户需求放量在即， 继续拓展海外客户。 2020 年公司开始为更多大客户供应隔膜，除了 LG 仍占据较大份额外， 前五大客户新增宁德时代和比亚迪。 大客户占比提升有利于保证公司订单的稳定性和成长性。 随着2021 年宁德时代、 LG 和比亚迪的需求放量，公司订单有望迎来爆发式增长。 此外，公司正在持续拓展海外客户，与三星、 Northvolt 等厂商均建立了供应关系。

　　2021 年新增隔膜产能有限，价格有望企稳。 2021 年全球主流隔膜厂商新增产能有限，特别是海外隔膜厂商扩产进度相对较慢。 因此我们认为2021 年隔膜供需将处于基本平衡的状态，隔膜价格有望平稳运行，而一些特殊规格的产品价格甚至将会提升。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司产能释放进度不及预期。