年报预告点评报告：业绩低于预期，后期有望改善

　　上汽集团(600104)

　　事件:

　　公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年实现归属于上市公司股东的净利润约 200 亿元，同比减少 21.89%，扣非后归属于上市公司股东的净利润 173 亿元，同比减少 19.84%。

　　投资要点:

　　业绩略低于预期，预计主要由大众销量下滑所致： 2020年四季度集团实现销量198.7万辆，同比/环比+8.95%/+27.1%,主要由上汽通用、上汽通用五菱和上汽乘用车销量大幅增长所致，其中上汽通用销量同比增长35.5%、上汽通用五菱销量同比增长15.4%，上汽乘用车销量同比增长26.4%， 而四季度上汽大众销量同比下降22.1%，因此大众销量的下滑一定程度上拖累了公司业绩。四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润33.5亿元，同比/环比-30.3%/-59.4%，扣非净利润同比-23.5%/-73.6%， 相对来说业绩略低于预期，预计主要由大众销量不佳、营销费用增加及资产减值损失所致。

　　逐步走出疫情困境，预计2021年将明显好转： 2020年由于疫情导致集团总销量560万辆，低于600万辆的目标。预计随着行业的持续复苏，公司作为国内乘用车龙头，将有望逐步走出疫情困境。一方面，大众库存去化接近尾声，随着全新一代凌度、改款桑塔纳及新款Polo Plus的推出，预计大众销量有望明显回升；另一方面，上汽通用、通用五菱处于产品周期向上阶段，预计销量高增长有望持续，自主品牌上汽乘用车在荣威RX5、 Ei5,名爵ZS等爆款销量的持续带动下，有望逐步减亏。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7,770.1亿元、 8,324.3亿元和8,916.3亿元，归母净利润分别为200.4亿元、 249.7亿元和317.2亿元， EPS分别为1.72元、 2.14元和2.72元，对应的PE分别为15.4、 12.4和9.7倍， 维持“增持”评级。

　　风险因素： 汽车销量不及预期，政策不及预期