公司首次覆盖报告：稀缺产品型公司，内生外延提高业务天花板

　　万兴科技(300624)

　　A股稀有的产品型公司，内生外延齐发展

　　万兴科技作为国内领先的消费类软件提供商，三大产品线实现多领域布局，B、C端客户全面覆盖，业务发展稳定，深耕国外市场的同时，积极开拓国内市场。同时，注重细分领域的优质初创公司，通过参股、收购等方式实现外延扩张。随着5G、AI应用的加速落地，全民视频时代即将到来，创意产业有望迎来重大利好，公司创意软件作为公司营收增长的主要驱动力，市场前景可观。此外其余数字产品也稳健发展中，整体市场天花板持续提升，因此我们预计公司2020-2022年的归母净利润为1.45、1.85、2.32亿元，EPS为1.11、1.42、1.79元/股，当期股价对应的2020-2022年PE为47.7、37.3、29.7倍。相较行业内其他公司估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。

　　抖音、快手等短视频全球浪潮，催生2C专业化产品需求

　　（1）需求端：短视频在全球范围内的崛起和抖音、快手等平台助推的网红效应，催生更多的UGC（用户生产内容）的产生。面对竞争的加剧和流量变现带来的利益刺激，用户对易学易用且可跨平台使用的专业化创意编辑产品需求将增长。

　　（2）供给端：国内创意编辑软件市场的供给格局为免费产品众多，但专业性产品选择有限的，且专业性的产品往往针对B端用户，价格高昂、功能繁琐。万兴旗下的万兴喵影主攻中间层市场，开发针对2C、小B端的专业性产品，产品同时具备专业性和易用性。

　　三条业务线多领域布局，海内外和BC端齐发力

　　万兴科技的三大产品业务板块分别是数字创意、办公效率和实用工具，实现了B、C端客户全面覆盖，拥有多年的海外经营经验，2017年实施“回师中国”战略后在国内市场持续发力。公司注重产品迭代和资源素材汇集，在研发方面的投入持续增加，力图保持行业领先地位，一方面随着网民付费习惯养成和国内软件产业环境改善，以万兴喵影为首的消费类软件产品销量有望进一步扩大；另一方面针对B端的PDF、协同类工具的发力，共同促进公司业绩提升。

　　风险提示：万兴喵影销售不及预期的风险、人才竞争加剧的风险