中地乳业股权交割完成，上游原奶布局加速
伊利股份(600887)
伊利股份发布公告：子公司Wholesome与中地乳业于1月11日完成股权交割事宜。交割完成后，Wholesome直接持有11.41亿股中地乳业股份，占中地乳业已发行股本的43.75%，成为其控股股东。本次全面要约的价格为每股1.132港元，总代价为16.597亿港元。伊利上游原奶布局加速。
支撑评级的要点
伊利以43.75%股权占比成为中地牧业控股股东，旨在提高公司对上游大型牧业资源的参与度，利于巩固龙头地位。（1）根据《股权认购协议》（I）金港控股向发行方转让4.3亿股中地乳业股份及支付16.597亿港元，以换取发行方向其发行19.0万股普通股；及（II）YeGu及GreenFarmlands向发行方转让合计7.1万股中地乳业股份，以换取7.1万股普通股。上述交易完成后，金港控股及YeGu将分别持有发行方72.84%及27.16%的股权。（2）中地乳业主要业务为牧场经营，包括优质原料奶生产及销售、奶牛的饲养、繁育及销售等。作为中国境内奶牛养殖的现代化农牧企业，具备一定的养殖规模，业务模式覆盖包括奶牛饲养、奶牛繁育、优质原料奶生产及销售等多个环节，拥有相对完善的产业链布局，本次交易将有利于提高公司对上游大型牧业资源的参与度和掌控度，有利于巩固公司乳制品行业龙头地位。（3）根据中地乳业公告，截至2020年10月31日止10个月未经审核报表，预计股东溢利2.36亿（生物资产公允价值调整后），中报1H20股东溢利1.05亿（调整后），而2019年全年股东溢利1.04亿（调整后），20年盈利大幅提升，主要由于生鲜乳售价及销量提高，以及奶牛单产提高和泌乳牛群的扩大。（4）根据我们2020年8月2日发布的《乳制品行业跟踪点评》整理，截至目前，伊利旗下拥有：优然牧业（持股40%），赛科星（通过子公司优然牧业持股44.78%）和中地乳业（持股43.75%），共掌控3家规模化牧场企业，奶牛存栏总数约为35万头左右；国内外现代化牧场布局持续进行。
受供需双重影响，原奶价格将持续上行，布局上游牧场利于降低成本和拥有稳定奶源。（1）自2020年7月开始，全国生鲜乳价格持续上涨，月同比增幅不断扩大：2020年7月1日，月同比+0.6%，2020年10月7日，月同比+4.8%，截至2021年1月6日，全国生鲜乳平均价达到4.22元/公斤，月同比+10.2%。（2）原奶价格上涨，从供给端来看，支撑奶价处于高位的因素包括玉米、豆粕、苜蓿草等饲料成本上行，进口奶牛成本较高，短期很难下降。从需求端来看，生鲜乳需求增量来自基础及高端白奶、巴氏奶，消费此品类的主要为自购买人群，凯度消费者指数中国城市家庭样组数据显示，截至2020年11月6日，液态乳品自购买销售额同比增长3%，销量同比增长5%，同时自购买比例从82.4%提升至85.8%。受供需双重影响，我们判断原奶价格将维持上行趋势，布局上游牧场利于降低成本和拥有稳定奶源。
估值
我们维持此前盈利预测，预计2020-22年EPS分别为1.25、1.43、1.68元，同比变化+10%、+14%、18%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
