万达电影点评：《唐探3》定档春节档票房可期，看好公司底部扩张布局未来
万达电影(002739)
《唐人街探案3》上映在即，公司主投主控业绩弹性巨大
从电影项目来看，公司即将上映多款市场极具关注度的IP项目，排在首位的便是“唐人街探案”宇宙中的第三部。目前《唐人街探案3》已定档2021年春节档，全网热度超过《复仇者联盟4》位列第一。《唐人街探案3》为公司主投主控，如票房成绩较好，则业绩弹性巨大。目前在一年内上映的其他重点IP项目还包括《鬼吹灯》和《寻龙诀》等的续作。其他重点储备项目还包括雨果小说奖获奖作品《北京折叠》改编电影、2019年备受好评的《误杀》续作、高人气动画《大头儿子和小头爸爸》续作等。
公司行业市占率第一，2020年第三季度后迅速减亏，基本面环比改善
目前公司影院覆盖超过22省，直营店超过600家，屏幕数量5000余块，其中IMAX厅300余家，杜比厅超过40个。公司营收市场占有率超过13%，处于领跑状态。2020年受到疫情影响，公司2020Q1、2020Q2分别亏损6亿元、9.67亿元，但是2020Q3在《八佰》《信条》等影片的上映下，公司减亏至4.49亿元，若2021年疫情缓解，则大概率可以看到公司业绩出现明显回升。
底部扩张产能，积极融资与开展加盟制，后疫情时期经营壁垒有望提高
2020年公司启动了逆势扩张计划，主要体现在定增与加盟制的开放上。从定增来看，2020年11月，定增计划落地，规模29亿元，主要用途是影院扩张。从加盟制来看，公司主要输出其品牌、管理和渠道，采用轻资产模式，根据影院的地理位置、所处购物中心的情况、影厅的规模进行综合管理，最终目标是达到加盟制与直营制的用户体验基本一致。2020年11月底，首家加盟制的影院上海万达影城临港蓝湾店已经开业，加盟制稳步推进中。
看好行业恢复和重点影片项目及公司产业整合市占提升，维持“推荐”评级
根据成熟市场经验，院线属于集中度较高的行业，我们认为，公司在此阶段逆势扩张、投资未来，有望在疫情结束后占据更大市场份额，树立更高经营壁垒。我们预计公司2020年-2022年归母净利润为-19.63亿、16.64亿、19.6亿，同比变化-58.5%、184.8%、17.8%，对应当前股价PE分别为-21.7/25.6\21.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情恶化、投资影片票房和产业整合不及预期等。
