2020年业绩预增点评：Q4利润释放超预期 2021收获可期
拓普集团(601689)
事件：
1月15日公司发布2020年年度业绩预增公告，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元-6.5亿元，同比增长33.71%-42.48%，扣除非经常性损益后，公司预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元-6.0亿元，同比增长35.05%-44.74%。
2020年年度业绩预增点评
2020年Q4单季销售净利率超预期。公司2020年Q1-Q3归属母公司股东的净利润为3.9亿元，由此推算2020Q4单季归母净利为2.2亿元-2.6亿元，同比增长87%-121%，环比增长30%-54%。我们预测公司2020年全年营业收入为62.4亿元，其中Q4营业收入为19.2亿元，由此推算公司2020年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上，同比增长4.16-6.26pct，环比增长1.73pct-3.83pct，净利率增长超预期。
产能利用率提升是主因。公司自2017年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能，但2018年以来中国汽车行业下行，公司下游主机厂客户销量不及预期，拖累公司产能利用率，截至2020年H1，公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%，远超2017年4.3%的稳态值。2020年Q4，中国汽车行业强劲复苏，公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%，第二大客户上汽通用销量同比增长27%，同时特斯拉上海工厂产销Model3约6.5万辆（含约7000辆出口部分），环比增长87%，共同拉动公司产能利用率大幅提升。
2021年绑定特斯拉共同成长。2021年1月1日，特斯拉更新国产ModelY正式售价，其中长续航版33.99万元，Performance高性能版36.99万元，标准续航版尚未上市，但其价格有望下探至30万元以下（北美标准续航版ModelY售价41990美元，约27万元），预计ModelY在中国的销量有望达到27万辆/年，2021年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能，预计全年产销约为18.6万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021年全年生产Model3/Y约46万辆（2020年约14.5万辆），特斯拉将在2021年成为公司第一大客户，营收占比40%以上，公司将绑定特斯拉持续共同成长。
布局轻量化和热管理两大黄金赛道，Tier0.5可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道，2020-2025年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域，公司具备底盘系统方案设计能力，且掌握轻量化六大加工工艺，产品齐全，竞争优势显著，公司当前在手订单充裕，后续有望迎来高速增长。热管理领域，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移，硬件研发职责下放供应商是大势所趋，公司产品研发立足于整体方案设计能力，且客户优质，技术领先，未来有望成为Tier0.5综合型供应商。
投资建议：
预计公司2020-2022年的营业收入分别为62.35亿元、107.93亿元和141.57亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.27亿元、12.76亿元和19.44亿元，每股收益分别为10.59元、1.21元和1.84元，对应PE分别为72.7X、35.7X和23.4X，维持“买入”评级。
风险提示：
产能利用率提升不及预期，下游客户销量不及预期，热管理研发不及预期。
