研究报告：基建龙头，国企改革提升价值值得期待

　　中国建筑(601668)

　　新签订单增速扩大，市场占比持续攀升。公司2020年新签合同额31993亿元，增长11.5%，超额完成全年3.10万亿计划。其中房建合同升6.4%；基建增30.3%；勘察设计升8.1%。新签合同为2019年全年营收2.25倍，业绩保障度高。公司市场占有率持续攀升，龙头地位稳固。

　　疫情影响可控，业绩稳健提升可期。公司近十年业绩增速均维持双位数。2020年由于疫情原因可能带来业绩增长放缓，但公司前期订单充足，相信业绩仍能保持稳健增长，2021年业绩增速将大概率较2020年改善。

　　负债率持续改善，盈利能力良好。截止2020年三季末，公司资产负债率为75.1%，较2019年下降0.2个百分点，扣除预收后资产负债率为71.2%，呈现持续回落态势，降杠杆成效得以体现。公司近十年整体毛利率水平呈现探底回升趋势，ROE也持续维持在双位数水平，整体盈利能力良好。

　　总结与投资建议。中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。公司主营业务包括房建、基建、房地产开发及勘察设计。其中房建领域代表中国最高、全球领先的水平；基建市场占有率持续上升；房地产开发规模位居行业前列；勘察设计业务也持续提升，各方面经营情况保持良好发展态势。

　　2020年受疫情影响，但公司整体新签合同金额超3万亿，保持双位数增长，再次刷新全球建筑企业订单记录，完成全年目标。在行业增速放缓情况下公司凭借竞争优势，进一步提升市场占有率，维持较高的新签合同增速，龙头优势明显，提升业绩保障度。

　　另外公司作为央企积极响应国家去杠杆要求，近年负债率水平持续下降，取得良好成果，同时盈利能力保持良好。装配式建筑、智慧建造等新业务领域也积极探索，值得期待。近月大额回购股票，如期推动第四期股权激励计划，彰显对未来稳健增长的信心。预测公司2020年——2022年EPS分别为1.08元、1.2元、1.33元，对应当前股价PE分别为4.7倍、4.2倍和3.8倍，估值便宜，维持“推荐”评级，建议关注。

　　风险提示。基建地产投资低于预期；订单获取、现金流改善不达预期。