首次覆盖报告：眼科医疗服务龙头，高端转型、量价齐升

　　爱尔眼科(300015)

　　爱尔眼科作为一家专业的眼科连锁医疗机构， 主要从事各类眼科疾病的诊疗、 手术服务与医学验光配镜。 目前， 屈光项目、 视光服务项目及白内障项目是公司主营业务的主要收入来源， 2019 年三项业务营收占比超过 70%。公司依靠独创的符合中国市场环境的分级连锁经营模式及并购基金的扩张方式不断完善已有的医疗网络体系； 同时积极布局海外市场，通过国际化战略的实施嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验。看好政策免疫及自主消费升级背景下医疗服务行业的高景气度、 公司在细分赛道中所拥有的先发优势以及公司在未来发展中的战略规划。

　　投资要点:

　　政策免疫+自主消费升级， 医疗服务行业优质性凸显近年来， 我国医疗卫生投入持续增长， 但在卫生费用占 GDP 比重、人均医疗资源等方面与发达国家相比仍有较大的上升空间。 在人口老龄化加剧、 居民健康意识增强及自主消费升级等多种因素的驱动下，医疗服务行业整体市场空间不断扩容，叠加行业短期内的政策免疫属性，医疗服务板块的优质性逐渐凸显。

　　分级连锁、 全球布局、 资源共享， 先发优势奠定未来发展基础作为眼科医疗服务行业的龙头企业， 爱尔眼科具有较为明显的先发优势。 公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张、 新建分院， 完善连锁网络体系， 多个省区形成了“横向成片、纵向成网”的布局。 此外， 公司通过收购美国、欧洲等多家海外眼科机构来布局国际化平台，通过引进、嫁接高端服务模式及管理经验使资源配置效率和共享程度进一步提高，为公司未来的发展打下了坚实的基础。

　　盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022 年公司实现归母净利润18.56、 23.69、 30.76 亿元；对应 EPS 分别为 0.45、 0.57、 0.75元；对应当前股价 PE 分别为 160、 125、 96 倍；首次覆盖，予以“买入”评级。

　　风险因素： 医疗事故风险、并购整合进度不及预期风险、疫情持续蔓延风险。