积极转型光伏玻璃，注入成长新动能
金晶科技(600586)
投资逻辑
国内平板玻璃标准制定者，转型光伏重启增长：公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链，产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告，2021年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2条500t/d薄膜组件光伏玻璃生产线和1条600t/d光伏压延玻璃生产线，预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022年分别贡献1.8和4.6亿元净利润。
光伏压延玻璃产能偏紧的局面将在2021年延续：我们测算2021年底压延光伏玻璃产能达到约4.5万吨/日，较2020年底增长44%，但全年有效产量较2020年仅增长约28%，而光伏玻璃需求增幅预计超过35%，因此总体供需仍然偏紧；同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素，在工信部政策放开之后，光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。
光伏玻璃价格高位，转产超白浮法光伏背板将提升盈利：目前6-10mm高端建筑玻璃售价20+元/平米，而2mm超白浮法背板售价30+元/平米，光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d浮法玻璃产线满足2mm超白浮法背板的转产条件，如果能在2021H1顺利点火投产，将为公司带来一定的利润增量。
薄膜组件封装玻璃，有望受益于美国市场增长：2019年全球薄膜组件合计出货7.5GW，其中碲化镉组件占比76%，主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC延期叠加拜登上台后政策刺激，2021-2025年美国市场将加速增长，本土碲化镉薄膜组件制造商FirstSolar有望受益。
浮法玻璃价格持续修复，2020年业绩预告大增：我国浮法玻璃在产产能2014年起即进入稳定期，20Q3下游需求逐渐恢复，浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高，带动公司四季度业绩大幅改善，根据公告，预计2020年实现扣非3.13亿元，同比增长80.7%，其中Q4实现扣非1.6亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素，我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性，有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。
盈利预测与投资建议
预计20-22年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4亿元，同比增长296%、94%、50%；对应EPS分别为0.27、0.53、0.80元。基于分部估值，给予公司目标价11.2元，对应2021PE为21倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
全球新冠疫情恶化超预期；公司项目建设进度不及预期；行业竞争加剧；需求增长不及预期；行业政策发生不利变化。
