Q4胶膜量价齐升，业绩环比大幅增长
福斯特(603806)
业绩简评
1月20日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润15.4亿元，同比增长61%；预计2020Q4实现归母净利润6.7亿元，环比增长61%，超预期。
经营分析
EVA树脂涨价叠加抢装需求旺盛，四季度胶膜量价齐升，带动公司业绩高增：10月以来上游EVA树脂价格上涨幅度最高达到50%，叠加国内四季度光伏抢装并网规模超预期、胶膜供给紧缺加剧的影响，公司胶膜产品价格一路走高，将成本上涨的压力较好的传导到了下游，推动单平米毛利的提升；同时四季度公司新产能继续释放，单月胶膜产量较Q3环比提升1000万平米左右，带动Q4胶膜量价齐升，单季业绩环比大幅增长61%。
受益于双玻占比提升，出货结构持续升级：截至2020年底，公司胶膜产能约10亿平，预计2021-2022年每年新增产能约3~4亿平，对应2021年公司胶膜出货量约11-12亿平。我们判断未来公司新产能将根据市场需求情况有序释放，促进业绩稳步增长，同时随着光伏玻璃新产能的逐步投产，预计2021年双玻组件渗透率将继续提升至40%左右，公司POE产品将受益于双玻需求增长，出货占比继续提升，推动公司胶膜均价增长。
四季度光伏并网量大超预期，行业需求有望递延至一季度：根据能源局数据，2020年国内新增光伏并网48.2GW，其中Q4单季并网29.5GW，远超市场预期。我们预计12月抢并网光伏项目中，仍有可观规模组件将延迟到Q1安装，叠加部分自然推迟到Q1并网的竞价项目需求，Q1国内光伏需求有望呈现和Q3类似的“淡季不淡”景象，排除掉春节假期因素的影响，我们判断光伏产业链尤其是头部企业仍将保持较高的开工率。
盈利调整与投资建议
综合考虑公司Q4盈利超预期、以及当前时点对今明年光伏胶膜环节供需和竞争格局的判断，上调公司2020-2022E净利润分别至15.4（+28%）、18.8（+30%）、22.6（+35%）亿元，对应EPS分别为2.0、2.4、2.9元，当前股价对应PE分别为45、36、30倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期。
