业绩超预期，四季度业绩创新高

　　利尔化学(002258)

　　看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩超预期，四季度业绩创新高。 公司发布公告， 2020 年 1-12 月实现营业收入 49.69 亿元，同比增长 19.33%，实现归母净利润 6.15 亿元，同比增长 97.72%。靠近此前预告上限。其中四季度单季度实现营业收入 16.09亿元，同比增长 41.14%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 157.14%。四季度单季度业绩创历史新高。从盈利能力角度， 2020 年加权平均净资产收益率 16.77%，同比提升 7.13%。

　　草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。 今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计， 2020 年前三季度草铵膦均价分别为 11.39万元/吨、 12.74 万元/吨与 14.95 万元/吨，四季度均价为 16.23 万元/吨，环比上涨 8.54%。全年来看， 2020 年草铵膦均价为 13.84 万元/吨，同比上涨12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于 2019 年12 月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面， 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。 L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币，建设年产 2 万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

　　储备多个潜力品种，看好长期成长。 2020 年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。

　　估值

　　考虑到草铵膦持续涨价，上调盈利预测， 预计 2020-2022 年每股收益分别为 1.17 元（原预测 1.03 元） 、 1.34 元（原预测 1.20 元） 、 1.69 元（原预测 1.42 元） ，对应当前 PE 分别为 18.8 倍、 16.5 倍、 13.1 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险