4季度不良率环比下行，营收增速小幅放缓
中信银行(601998)
中信银行 2020 年全年净利润同比增速均较前三季度提升，在营业利润增速放缓情况下，预计 4 季度拨备计提力度减轻对净利润增速带来正向贡献。公司 4 季度不良率环比 3 季度明显下行，拨备覆盖率环比 4 季度提升。 维持增持评级。
支撑评级的要点
全年净利润增速转正，预计 4 季度拨备计提力度减小
中信银行 2020 年全年营收同比增 3.81%，较前三季度（4.77%）放缓 0.96个百分点，预计规模扩张速度放缓是影响营收表现的其中一个要素。公司 4 季度规模同、环比分别增 11.3%、 1.53%，同比增速较前三季度（13.3%）放缓约 2 个百分点。全年拨备前利润同比增速较前三季度（8.36%,YoY）放缓 3.09 个百分点至 5.27%，营业利润（+2.31%,YoY）较前三季度（-10.5%）转正，我们预计 4 季度公司拨备计提力度较 3 季度减小，对营业利润增速带来正面贡献。在此背景下，公司全年净利润同比增速为 2.01%，则较前三季度（-9.41%,YoY）明显提升。
账面不良率环比下行，拨备覆盖率提升
从资产质量表现来看，中信银行 2020 年 4 季末不良率环比 3 季末下行34BP 至 1.64%，较年初下行 1BP，预计公司 4 季度加大核销、处置力度。由于缺乏贷款增速等数据，无法具体测算 4 季度公司的不良生成率，需结合更详细的数据进行分析。在不良率下降情况下，4 季末拨备覆盖率环比 3 季末提升 160BP 至 171.68%。
估值
考虑到国内经济复苏对业务开展带来的正面影响，我们上调公司2021/2022 年 EPS 至 1.08/1.17 元/股（原为 0.96/1.03 元/股），对应净利润同比增速为 8.1%/7.7% （原为 7.9%/7.0%），目前股价对应 2021/2022 年 PB 为0.49x/0.45x，公司估值水平明显低于可比同业，估值安全边际高，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
