化繁为简，前驱体龙头再起航

　　格林美(002340)

　　逐步混改分拆，聚焦电池材料主业

　　电池材料业务是公司主要业务，营收占比超一半。其他业务如环境服务、电子废弃物和硬质合金等已经开启混改或者拆分上市进程，并取得实质性进展。未来公司将发挥在电化学领域的技术优势，聚焦动力电池材料业务。

　　三元前驱体开启放量

　　2019年全球三元前驱体出货量约为33万吨，同比+45%。其中，公司占比约18%，位居第一。随着动力电池、消费锂电需求的快速发展，GGII预测到2025年三元前驱体的出货量将达到148万吨，2020-2025年GAGR约29%。公司客户目前主要客户包括ECOPRO、三星SDI、LG化学、容百科技等，在手订单至少有35万吨。随着新能源车快速发展，公司订单进入放量期。此外，公司还积极开拓国际一流客户，有望进入Posco、松下等，进一步扩展客户矩阵，打开营收增长空间。

　　四氧化三钴稳定增长

　　四氧化三钴主要用于消费类电池，下游稳定增长。根据GGII统计与预测，2019年全球四氧化三钴出货量约6.4万吨，预计到2025年稳定增长到7.8万吨。公司下游客户稳定，供应厦钨新能源、天津巴莫、杉杉和三星SDI等一流客户，2019年全球市占率约18%，位居第二。公司作为四氧化三钴第一梯队厂商，未来直接受益于行业增长。

　　原材料价格上涨，增厚公司利润

　　短期来看，由于上游原材料价格上涨，并向下游传导，1月NCM5/6/8系前驱体价格环比增长3%左右。未来新能源车爆发式发展预计将带动原材料价格进入上涨通道，有望进一步增厚公司盈利。同时，四氧化三钴价格增长明显，1月价格环比增长约8%，达到23.3万元/吨，预计未来价格有望进一步上涨。

　　盈利预测及投资建议

　　公司旗下业务混改、分拆有序，电池材料业务向好，我们预计2020~2022年归母净利润分别为5.2、11.9、15.9亿元，EPS分别为0.11、0.25、0.33元，当前股价对应的PE分别为79、35和26倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险