2020年度业绩预告点评：业绩超预期，未来有望持续高增长

　　瑞普生物(300119)

　　事件： 公司发布 2020 年度业绩预告，报告期内实现归母净利润区间 3.8-4.1 亿元，同比增长 95.5%-111%， 业绩大超预期。

　　业绩超预期。 报告期内公司实现扣非后归母净利润区间 2.7-3 亿元，同比增长148%-175.6%。 非经常性损益约 1.1 亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。 公司在家畜业务加大对大客户的拓展，营收同比增长 90%；家禽业务继续扩大竞争优势，营业收入同比增长 30%以上， 疫苗等高毛利产品收入大幅提升。宠物业务开启与瑞派的协同，营收同比增长 60%。同时，公司持续提升质量标准、降低成本，带动公司净利润率与净资产收益率的快速提升。

　　养殖业集中度持续提升。 在环保及非洲猪瘟等事件影响下，国内畜禽养殖行业集中度持续提升。 2020 年牧原、 温氏等十家养殖企业总出栏 5498.9 万头， 同比增长 22.1%，且 2021 年规模化企业出栏量将加速增长。在限抗令实施后，养殖户在对待猪腹泻等病种时由原先药品防控更改为疫苗防控，带动疫苗市场空间提升。规模化企业对生物安全体系、疫苗兽药工艺等多方面提出更高要求。公司有望凭借在疫苗、药品等多方面优势与养殖企业形成紧密战略合作关系，促使公司市占率、市场覆盖率不断提升，推动公司业绩持续大幅增长。

　　产品矩阵逐步完善。 报告期内取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α -干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（ H5+H7）三价灭活疫苗（ H5N2 rSD57 株+rFJ56 株， H7N9 rLN79 株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（ H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原 H7N9 亚型疫苗毒株 rGD76株全新升级。 我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。

　　盈利预测与投资建议。 由于生猪养殖恢复进展及公司市场拓展进度皆超预期，我们上调对公司的盈利预测。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.00 元、 1.23 元、1.64 元，对应动态 PE 分别为 22、 18、 13 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 30倍， 给予公司 2021 年 30 倍 PE，目标价 36.9 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、 非瘟疫情或加剧、养殖恢复或不及预期