产能扩张销量释放，助力业绩高速增长

　　牧原股份(002714)

　　事件： （一）公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年实现归母净利润 270-290 亿元，同比增长 341.58%-374.29%；扣非归母净利润 300-320 亿元，同比增长 387.18%-419.65%%；基本每股收益 7.34-7.88 元/股。 （二）公司拟发行可转债获证监会发行审核委员会审核通过，根据公司 12 月发布的预案，扣除发行费后的净额中 51 亿元将用于生猪养殖项目，19 亿元将用于生猪屠宰项目，25.5 亿元将补充流动资金、偿还贷款。

　　12 月商品猪价格回升， 四季度生猪销量大涨。 10-12 月商品猪价格分别为 27.65、26.32、30.15 元/公斤，分别同比下滑 17.46%、13.14%、1.21%。商品猪价格在短暂下探后又有所回暖，但由于去年四季度基数较高，价格仍有小幅下滑。10-12 月公司生猪销量分别为 151.6、207.6、264.1 万头，分别同比增长 103.76%、176.43%、219.35%。生猪销量大涨弥补了猪价微调带来的不利影响，四季度生猪销售收入持续上涨， 10-12 月公司生猪销售收入分别为 49.11、 50.78、 66.86亿元，分别同比增长 80.02%、78.74%、137.43%。预计 2021年生猪价格将进入下行通道，公司将受益于出栏的恢复和产能扩张，生猪销量或将进一步上行。

　　募投项目聚焦养殖和屠宰两大板块， 巩固龙头优势。 公司募投项目中 51 亿元用于生猪养殖项目，总计新增养殖规模677.25 万头，19 亿元用于生猪屠宰项目，总计新增屠宰规模 1300 万头。建设期均为 2 年，若募投项目建成后顺利投产，将进一步扩大公司生猪养殖和屠宰业务规模。非瘟背景下，部分低效产能从市场出清，公司新增产能有利于加速行业集中度提升，进一步降本增效、提升收入规模，巩固行业龙头地位。

　　盈利预测： 我们预测公司 2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为 273.06 亿元、278.22 亿元、260.82 亿元，对应 EPS 分别为 12.39 元、12.62 元、11.83 元，当前股价对应 PE 分别为 7.1/6.9/7.4 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 发生重大疫情的风险； 生猪价格不及预期的风险；募投项目未达预期的风险等。