20年拐点确认，21年更为乐观

　　东鹏控股(003012)

　　投资要点

　　事件：公司发布业绩预告，预计 2020 年盈利 7.9 亿元-9.5 亿元，同比增长0%-20%。

　　20 年业绩拐点确认。2020 年预计盈利 7.9 亿元-9.5 亿元，同比增长 0%-20%。拆开来看，2020 年上半年利润 2.2 亿元，Q3 利润 3.1 亿元，同比增长 32.5%，Q4 预计利润 2.7-4.3 亿元，同比增长 16.3-84.5%，2020 年确认了业绩拐点。

　　东鹏全国化产能布局，辐射能力和运输成本优势明显。目前公司自有瓷砖产能超过 9000 万平/年，洁具产能超 300 万件/年，2019 年全年瓷砖销量 11673 万平方米，洁具销量 537 万件。从产能分布上来看，公司拥有山东淄博、广东佛山、广东清远、江西丰城、湖南澧县、重庆永川 6 大瓷砖生产基地，同时在广东的佛山、江门以及江西丰城和重庆永川设有洁具生产线。在这些生产基地附近公司另设了 13 个中心仓和 6 个销售仓，可以轻松辐射华北、华东、华南、华中、西南等大量地区，能够有效降低经销商和公司的物流成本并增强渗透能力。此外，东鹏后续待投瓷砖产能约 4200 万平/年，待投洁具、五金等产能约 395万件/年，全国化布局走在行业前列，产能优势突出。

　　深耕零售市场，开启新一轮 C 端成长。公司在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中仍处于领先位置。上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，单店营收规模有望逐步提升并超越前值。同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机逆势而上，加强新店开设，募投项目中也包含针对薄弱市场计划建设服务网点 150 家，市占率有望加速提升。此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续引流。

　　发力优质工程业务，实现高质量发展。东鹏 2019 年工程营收 20.6 亿元，占比约为 30%，略低于同行，但 2017-2019 年增速分别为 44.8%、 47.1%和 38.2%，成长较快。值得注意的是，东鹏的工程业务中还存在约 40%-50%的连锁商业项目，如华为体验店、科大讯飞办公楼等等，相对于大地产客户，连锁商业客户回款周期短，应收账款少，风险分散，带动 B 端业务增长质量较高。未来，公司将依靠全国布局的产能优势和品牌优势，重点开拓优质地产客户和商业连锁项目，作为 B 端增长的主要引擎。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 8.35、10.53和 13.33 亿元，对应 PE 分别为 23、19 和 15 倍，“买入”评级。

　　风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。