业绩超预期，发展添动力
索通发展(603612)
事件：公司公告2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元，同比增加139.4%-185.67%；扣非归母净利润为2.02-2.42亿元，同比增加47.9%-109.46%。
点评：
2020年4季度业绩超预期。公司2020年预告归母净利润中值为2.27亿元，同比增长162.5%；4季度实现净利润0.9-1.3亿元，中值为1.1亿元，同比增长298.6%。业绩超预期主要有几方面原因：一方面是2020年下半年产品销量旺盛及价格持续上涨；另一方面公司经营管理效率和员工积极性进一步提升，规模采购优势凸显；同时3季度困扰公司产品出口的航运问题得到解决，部分收入和净利润得到确认。
价格涨增厚毛利，需求好助力满产。价格端，下半年阳极价格持续上涨带动毛利率提升。预焙阳极价格从7月份见底后持续上涨，据百川数据，山东阳极平均价从最低2950元/吨（含税）上涨27%至年末的3770元/吨。虽受到成本端石油焦及煤沥青价格的影响，但公司毛利率水平稳步提升；据我们测算，2020年上半年公司吨毛利水平在495元/吨左右，到4季度末毛利润将达到800元/吨以上，全年平均毛利润有望达到570-600元/吨，对应毛利率在19%左右。产销端，受益于国内国外强劲需求，产能充分释放，山东及重庆新产能均加快实现满产运行，2020年下半年销量有望达到100万吨，全年累计销量达到190万吨。
合资模式和区域布局，持续推进产能扩张。2020年加快内生（新建）及外延（收购等）产能扩张，合资模式绑定客户保障产线满产满销。与云铝股份合作的云南索通一期60万吨/年建设进度大幅加快，预计于2021年3季度投产；公司也将云南索通管理人员纳入股权激励范围。2020年10月公告在四川广元规划35万吨/年产能，预计2021年完成资产包收购并有望开工建设。此外，公司也加快在山东省及内蒙自治区等地产能规划，实现公司对国内主要低成本电解铝产区的全覆盖，充分受益电解铝产业链高景气。
定增彰显发展信心，股权激励调动员工积极性。2021年1月公司公告对大股东定向增发3亿元，并将2020年股权激励预留部分授予。大股东全额认购定增一方面增加持股比例、稳固控股权，另一方面为公司后续加快产能拓展提供资金支持。预留股权激励覆盖更多管理及技术人员，有望进一步提升整体经营管理效率及新项目建设进度。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润2.39亿、4.03亿和5.44亿，分别同比增长176.3%、68.6%和35.1%，最新市值对应PE分别为24.81x、14.72x和10.89x，维持买入评级。
风险因素：石油焦价格大幅上涨，电解铝需求及投产不及预期，公司新项目建设进去低于预期等。
