来水充盈，投资赋能，盈利大增

　　长江电力(600900)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2020 年业绩快报， 2020 年实现营业收入 578 亿元，同比增长16.0%；归属于母公司所有者的净利润 263 亿元，同比增长 22.2%；基本每股收益 1.19 元；净资产收益率 16.7%，同比增长 2 个百分点。

　　来水充盈，投资赋能，盈利大增超市场预期。 公司 2020 年业绩变动主要是售电收入和投资收益增加所致， 拆分单季度，四季度实现营收 149.9 亿元，同比增长 27.3%；归母净利润 60.6 亿元，同比增长 63.4%。全年电量方面， 2020 年公司四座梯级电站年度总发电量约为 2269 亿千瓦时， 同比增加 7.8%，其中三峡电站完成发电量 1118 亿千瓦时，同比增加 15.4%；葛洲坝电站完成发电量186 亿千瓦时，同比减少 2.7%；溪洛渡电站完成发电量 634 亿千瓦时，同比增加 4.3%；向家坝电站完成发电量 331 亿千瓦时，同比减少 1.7%，综合发电量增长拉动售电收入大幅增长。公司前三季度实现投资收益 32 亿元，同比提升30.3%，全年投资收益预计超过 40 亿元，持续增长的投资收益有效平滑公司利润，贡献利润增量。

　　全球水电龙头， 长期成长可期。 公司是清洁能源龙头， 2019 年底装机容量 4549.5万千瓦，拥有五个全球装机前十的水电站， 已投产三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝 4 座巨型电站，拥有全球水电最优质稀缺资产。 2020 年上半年受来水偏弱影响，发电量略下降 6 个百分点至 801.2 亿千瓦时，经营业绩稳定，随着 7 月份后汛期来水增厚，全年计划发电量较大幅增长，保持强大韧劲。 中期看随着乌东德、白鹤滩巨型电站投产注入，未来将实现内生跨越式发展，目前乌东德2020 年内投运 8 台机组；白鹤滩电站有望 2021 年中首台投产，前景可期。公司盈利能力强劲，十年来毛利率稳定在 60%以上， ROE 在 14%以上，均处于全行业最高水平。

　　分红股息率高，经营性现金流充裕。 公司承诺 2021-2025 年不低于当年净利润70%进行分红，股息率约为 3.5%-4.5%。 经营性现金流常年 390 亿左右，现金流充裕， 逆周期类债属性凸显， 在全球降息环境下，资产配置价值高。

　　投资建议。 公司中长期有巨型水电站装机注入，成长潜力突出，同时防御价值高， 投资稳健，能有效平滑业绩波动，维持“持有”评级。

　　风险提示： 电价政策变动风险，来水波动风险，资产注入进度或不及预期等