越过底部业绩逐季改善，行业复苏指日可待

　　宇通客车(600066)

　　事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年公司归母净利润4.1-6.1亿元，同比下滑69%-79%，其中公司第四季度归母净利润2.5-4.5亿元。

　　不利因素不断解除，业绩逐季实现改善。前期影响公司销量与业绩的不利因素不断解除，预计2020年第四季度归母净利2.5-4.5亿元，同比下滑27%-60%，Q4扣非利润预计0.43-1.93亿元，虽然绝对值与增速仍不理想，但业绩逐季改善的趋势并未改变。公司业绩预减的主要原因是受新冠疫情影响，各地人员流动受限同时国民旅游消费需求受到抑制，进而客运量大幅下降，客车市场需求减少，行业竞争进一步加剧；同时，受疫情防控影响，公司出口业务开展受阻，公司国内外销量同比下降。

　　全年深度筑底，客车行业有望迎来复苏。2020年公司全年累计销量4.2万辆，同比下降29%左右，全年深度筑底。同时，客车行业经过连续四年的调整，行业需求的限制因素正在不断解除，公共交通需求也持续回暖，从而拉动客车需求持续向好发展。同时，随着国内外疫情有望在今年持续好转，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司销量也已连续多月恢复常态化需求，订单情况逐步恢复，复苏苗头已经出现。

　　海外新能源机会巨大，智慧出行赋能未来增长。公司作为客车行业龙头，深耕新能源客车领域并不断获得市场认可。公司第四季度单季新能源销量实现正增长，2020年12月新能源客车销量占比过半，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放。此外，海外新能源客车市场需求刚刚开始，正处于窗口期，拥有较大的发展空间，宇通提前布局海外新能源市场，助力公司新能源销量占比进一步攀升。随着海外疫情的逐步好转，海外需求与订单已开始逐步恢复，卡塔尔世界杯的全新订单也拉开了海外需求恢复的帷幕。同时，行业持续推进公交智能化，公司作为国内智能公交的先行者，其智慧出行整体解决方案已具备全国全场景交付能力，赋能未来增长。

　　投资建议：公司为客车行业全球龙头，受多种不利因素制约，2020年业绩深度筑底，同时客车行业经历四年下滑后有望迎来回暖复苏，未来有望随着行业回暖及海外需求不断恢复持续受益，同时公交智能化将带来新的增长动力。我们预计2020年/2021年归母净利润分别为5.1亿元/16.2亿元，给予“买入”评级。

　　风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期