了结江苏景宏投资损失，扣非后利润符合预期
国光股份(002749)
公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润1.61-1.81亿元，同比下降10%-20%，扣非后归母净利润2.17-2.37亿元，同比上涨10%-20%。业绩复合预期。维持买入评级。
支撑评级的要点
扣非后利润符合预期。根据业绩预告，2020年公司预计实现扣非前归母净利润1.61-1.81亿元，同比下降10%-20%，扣非后归母净利润2.17-2.37亿元，同比上涨10%-20%。据此估算，四季度单季度扣非后净利润0.21-0.41亿元，同比增长24%-141%。疫情爆发导致销售人员的现场推广活动在一定程度上受限，对公司业绩增速略有影响。2018年收购江苏景宏的对赌期结束，形成投资损失约5679万元，给扣非前利润带来较大影响。
新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕，募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，提升原材料供应的稳定性，提高盈利能力。
估值
在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。由于非经常性损失和疫情的影响，下调2020-2021年EPS至0.47元、0.67元（原预测为0.71元和0.91元），对应PE分别为21倍、15倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。
