业绩超预期，五年规划发布彰显公司成长信心

　　紫金矿业(601899)

　　投资要点

　　20 年归母净利润同比增速达到 50.56%-55.23%，增幅超出预期： 公司发布 2020年度业绩预告： 预计 2020 年实现归母净利润为 64.5 亿元到 66.5 亿元，与上年同期相比将增加 21.66 亿元到 23.66 亿元，同比增加 50.56%到 55.23%。 预计 2020年度实现归属于上市公司股东的扣非净利润为 62.5 亿元到 65.5 亿元，与上年同期相比将增加 22.53 亿元到 25.53 亿元，同比增加 56.37%到 63.87%。

　　公司业绩增长的主要原因为多数主要产品量价齐升： 1，矿山产金： 公司矿产金40,394 公斤，同比下降 1.07%，但受益于 2020 年金价同比上涨约 23%，带动收入提升； 2，矿产铜： 公司产量 456004 万吨，同比增长 23.29%， 20 年铜价格同比上升约 2.4%，实现量价齐升； 3，矿产银： 公司产量 298,683 公斤，同比增长13.49%， 2020 年白银价格上涨约 17.3%； 4， 铁矿石： 公司铁精矿产量 386 万吨，同比增长 9.35%， 20 年国内铁矿石均价同比上涨约 14.4%。公司矿产锌（铅） 盈利能力下滑， 2020 年产量为 378,203 吨， 同比下降 7.38%， 2020 年国内锌、铅平均价格分别同比下滑： -8.8%、 -11.3%，矿产锌（铅）业务整体量价齐跌。

　　铜价仍有上行空间，宽松货币政策下金价具备支撑，公司量价齐升势头有望保持延续：铜价方面， 预计 2021 年国内铜消费景气度预期仍将保持较高景气度，海外经济有望持续复苏。尽管 2021 年铜供给端增速较高，但我们认为需求增速将高于供给增速，铜供给仍面临偏紧格局，价格仍有上升空间，预计 2021 年铜平均价格有望较 2020 年上涨 12%左右。 金价方面， 短期 “零利率” 并辅助其他宽松手段仍将为欧美央行主要政策方向。在此背景下金价虽处于高位但具备支撑，预计 2021 年金平均价格较 2020 年上涨 7%左右。公司未来两年内 Timok 矿产金、 哥伦比亚武里蒂卡金矿、陇南李坝等金矿项目陆续扩充产能， kamoa-kakula、驱龙铜矿、 Timok铜矿等铜矿项目陆续建成达产，预计公司金、铜产品产量仍将保持快速增长。公司量价齐升格局有望持续。

　　公司发布五年发展规划及十年目标，主要产品产量指引均较原规划有所提升： 公司规划 2021 年、 2022 年公司矿产金产量分别约为： 53-56 万吨、 67-72 万吨，分别较原规划提升 19.1%-26.2%、 33.3%-36.7%； 2021 年、 2022 年公司矿产铜产量分别约为 54-58 万吨、 80-85 万吨， 分别较原规划提升 4%-8%、 15%-19%。同时公司首次发布了铅锌、铁精矿、矿产银产品的发展规划，铅锌产品产量较 2020 年提升约 23.7%-31.6%，其他产品基本较 2020 年产量持平。公司进一步公布了至 2025年远景产量规划，预计至 2025 年公司矿产金产量达到 80-90 万吨，矿产铜产品产量达到 100-110 万吨，据此测算，公司于 2025 年有望达到全球第 5 位铜矿企业产量规模。我们认为本次公司发布的五年发展规划及十年目标彰显了公司对于未来数年快速成长的信心，且结合公司当前主要在建、扩产项目，本次规划具有合理性。

　　投资建议： 我们上调公司盈利预测， 预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为0.26、 0.43 和 0.66 元。净资产收益率分别为 11.9%、 16.7% 和 20.5%， 维持公司“买入-B”投资评级。

　　风险提示： 海外项目正常经营受干扰的风险、大宗商品价格大幅波动的风险、新增（扩产）项目进度不及预期的风险。