打造全球领先的智能化零售银行
平安银行(000001)
推荐逻辑：1.平安银行是平安集团金融生态圈中唯一一家全国性股份制商业银行，依托集团的客户基础、品牌影响力、广泛的分销渠道、科技实力和综合服务的能力，乘风破浪，实现综合实力快速提升，2020年Q3总资产规模超过4.3万亿，同比增长17.2%，存贷款规模稳步扩大，近年来贷款规模增速维持在15%以上。2.在零售化浪潮中，公司凭借天然优势迅速扩张，零售业务收入利润贡献占比提升至50%以上，在“零售突破”战略指引下，零售业务有望稳健增长，巩固收入端优势，优化负债端结构。3.资产质量持续改善，2020Q3总体及分业务不良率均有所下降，经济基本面转好后拨备计提压力降低有利于业绩的改善。
2020Q3单季度业绩增长由负转正，净息差有望企稳修复。2020年疫情影响平安银行营业收入和归母净利润增速有所放缓，但是从单季度来看，第三季度单季度归母净利润增速由第二季度-35.53%大幅转正至6.11%，主要受益于拨备计提减少及手续费业务占比的提升。资产收益率下降略高于负债成本率下降导致了短期净息差收窄。考虑到经济逐步修复，货币政策回归正常化，公司低成本负债规模扩大，结构优化，净息差有望企稳修复。
零售客群持续扩大，有利于成本端优化。公司零售客户数在过去几年快速增长，2020年虽然受到疫情影响，客户体量增长仍表现出很强的韧性，2020Q3，平安银行零售客户AUM达24881.7亿元，比2019年末增长25.5%，零售客户数量达10364.3万户，比2019年末增长6.8%，私人银行客户数及AUM增速高于零售业务总体。低风险按揭、持证抵押等业务占比扩大，汽车金融持续增长。零售客群持续扩张有助于巩固收入端优势，优化负债端结构。
资产质量明显改善，拨备计提压力降低。2020年考虑新冠疫情对经济和资产质量影响存在较大的不确定性，公司主动加大拨备计提和资产处置力度。截止到2020年9月末，平安银行贷款不良率1.32%，较6月末和上年末均下降0.33个百分点，并且首次大幅低于其他股份行平均不良率。在对不良贷款认定更加严格的背景下，公司不良率得到控制，证实了贷款质量的边际改善。
盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.42元、1.61元和1.84元，BVPS分别为15.27元、16.67元和18.27元，对应的PE分别为16.1X、14X和12.2X，对应的PB分别为1.51X、1.39X和1.26X。考虑到公司资产质量持续改善，盈利能力强，且公司持续做强零售，潜力巨大，应该享受估值溢价，给予公司2021年1.7X目标PB，目标价28.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济周期下行、新冠疫情反复或使公司资产质量恶化，监管政策或趋严，利率或下行导致息差超预期收窄等。
