疫情及减值扩大亏损，短期关注《唐探3》业绩弹性，长期市占率有望持续提升

　　万达电影(002739)

　　事件： 公司公布 2020 年业绩预告，预计全年营收 59-67 亿元 （yoy-56.6%-61.8%）；预计归母净亏损 61.5-69.5 亿元（去年同期净亏损 47.3 亿元）；不考虑资产减值归母净亏损 21.5-24.5 亿元（去年同期净盈利 11.4 亿元）；扣非归母净亏损 63.4-71.4 亿元（去年同期净亏损 48.5 亿元）。不考虑减值预计 Q4 归母净亏损 1.35-4.35 亿元，亏损环比减少。

　　点评：商誉减值压力逐渐释放，基本面环比改善迎来新增长。 受疫情影响，公司院线及影视剧制作发行业务不及预期，且游戏业务竞争压力较大， 同时公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提减值准备 40-45 亿元，计提后预计剩余商誉36.12-41.12 亿元（其中澳洲影城 HG Holdco Pty Ltd.商誉 33.4 亿元）， 商誉减值压力逐步释放，预计后续商誉减值压力较小。国内疫情缓解，公司基本面环比持续改善。公司 Q1/Q2 分别亏损 6/9.67 亿元， Q3 起迅速减亏（Q3 亏损 4.49 亿元）；同时公司积极推进创新发展，推动国内外院线市占率不断提升， Q4 自营影院市占率已达 15.1%。

　　《唐探 3》 预售表现强劲， 21 年新品储备丰富贡献业绩弹性。 电影项目方面，公司储备多款大 IP 项目，其中《唐人街探案 3》已定档 21 年春节，截止 2021 年 1 月 30 日，预售票房已破亿，全网热度第一，后续表现值得期待。此外，公司重点项目《天星术》、《 2 哥来了怎么办》以及新拍《外太空的莫扎特》等电影预计 21 年陆续上线；新媒诚品参投的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集也将陆续播出， 有望贡献较大业绩弹性。

　　疫情加速头部院线集中，公司逆市扩张市占率有望进一步提升。 中小院线由于现金流不足且融资相对困难，疫情期间面临较大经营压力，疫情之下首当其冲，行业集中度进一步提升，公司作为龙头企业率先受益。同时， 公司开放特许经营加盟权及定增新建影院，轻重并举，紧抓时机终端布局，实现逆市扩张。 20 年 6 月，公司宣布开放影院特许经营加盟权,目前通过开放特许经营加盟新签约影院 310 家，11-12 月市占率 15%-16%，创上市以来新高。此外，公司拟定增募资用于新建影院项目和补充资金流动性及偿还借款，预计新增影院建成后十年间共计实现营收310.46 亿元，净利润 22.78 亿元，未来市占率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级： 考虑疫情影响， 预计公司 20-22 年营收分别为64.2/171.3/189.0 亿元，归母净利润 -66.4/16.6/20.1 亿元， EPS 为 -2.97/0.74/0.90 元， 当前股价对应 21-22 年 PE 分别为 31/26X。 短期关注《唐探 3》春节档表现， 长期看好市场出清公司市占率持续提升， 维持“买入”评级。

　　 风险提示： 票房收入不及预期；疫情持续影响影院复工；电视剧及游戏等项目推进延期等。