数字出版领导者，战投入局发展可期

　　中文在线(300364)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）公司是国内最大的正版数字内容供应商，以版权资源分销和 IP变现为核心的“文化+”业务推动公司业绩增长， 2020 年有望实现扭亏为盈。 2）引入腾讯、百度作为战略投资者，增强公司渠道优势、IP 变现能力，二者收入贡献预计均将过亿元。

　　版权资源构成核心竞争力，IP 变现拓展盈利空间。1）公司拥有海量优质版权资源，三大自有原创平台和网文大学保障优质内容持续输出，现拥有超过 460万种数字资源，构成公司核心竞争力。2）公司旗下子公司鸿达以太是国内最大有声内容生产商之一，享受有声 IP 市场增长红利。3）公司已实现 IP 影视化衍生变现，与爱奇艺、青梧设立合资公司，进一步强化 IP 影视化变现能力。

　　腾讯、百度入局实现双向资源互补，未来发展可期。腾讯旗下产业基金深圳利通、IP 内容平台上海阅文，百度七猫分别投入 3 亿元，各获得公司 5%股权，使得腾讯系、百度成为公司第二、三大股东。

　　腾讯百度入局为公司带来渠道、IP 资源优势。1）渠道优势：腾讯百度入局为公司带来丰富渠道资源，加速版权流动、阅读内容变现；2）IP 资源优势：借力腾讯完善的 IP 研发体系和平台资源，提高 IP 衍生、变现能力。

　　公司与腾讯百度签署业务合作协议，明确深化双方在内容版权领域的合作。以自身优质、可持续的内容资源优势反哺腾讯百度，巩固腾讯百度在网文领域现有的优势地位。

　　多产品多语言海外布局，看好网络文学出海潜力。公司看好海外市场潜力，采用多产品多语言国际化布局，推出互动式视觉阅读平台 Chapters、动画产品Spotlight、浪漫小说平台 Kiss 三款产品，并打造六大语言版本互动式视觉平台，加速全球市场渗透。海外网络文学市场尚属蓝海市场背景下，海外布局有望培育公司盈利新增长点。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.07 元、 0.16 元和 0.27元。引入腾讯、百度优势资源后，公司竞争壁垒进一步巩固，作为国内领先数字版权供应商，我们看好公司后续发展，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示： 行业政策风险，市场竞争加剧的风险，业务发展不及预期的风险， IP价值波动的风险，核心内容创作者流失的风险。